科华数据(002335):新能源业务环比复苏,费用改善显著

1H24业绩略低于市场预期公司1H24收入37.3亿元、同比+9.8％,归母净利润2.26亿元、同比-30％,扣非净利润2.05亿元、同比-31.8％;单2Q24收入25.5亿元,同比+33.6％、环比+115％,归母净利润1.52亿元,同比-14.7％、环比+106.8％,扣非净利润1.45亿元,同比-14.3％、环比+141.6％。因新能源业务盈利下滑、公司1H24业绩略低于市场预期。

   发展趋势新能源业务2Q24收入环比复苏,毛利率受销售结构影响有所承压。新能源业务1H24营收19.3亿元、同比+22％,毛利率17％、同比-8ppt;其中2Q24收入约11-12亿元,环比+194.6％、同比23.9％,随着在手订单逐步交付,公司2Q24营收环比迎来较大幅度改善;盈利方面,我们估计2Q24新能源业务毛利率约13-14％、环比下降约16ppt,我们分析主要受产品结构及市场竞争的影响,2Q有大规模储能系统项目交付、储能系统收入占比提升,而由于原材料降价和市场竞争因素储能系统毛利率偏低;此外,海外业务由于北美户用客户交付不及预期、导致高盈利的海外业务占比亦有所下降。

   数据中心业务收入有所下滑,智慧电能产品增长稳健。1)DC服务1H24收入6.1亿元、同比-6％,毛利率25.8％、同比+1ppt,收入下降主要受大客户降价影响,1H多个大客户续约、公司给予一定租金折扣,但同时伴随运营成本下降、毛利率有所回升;2)数据中心产品及集成1H24收入5.8亿元,同比-9％,毛利率36.0％、同比-2ppt;主要由于下游金融、互联网部分客户项目实施延期。展望2H24,我们看好国内智算中心需求有望逐步释放,催化算力租赁需求并带动下游数据中心投入增长,我们预期公司数据中心业务下半年有望迎来复苏。智慧电能产品增长稳健1H24收入5.7亿元、同比+15％,保持稳健增长,毛利率34％、同比-1ppt;智慧电能产品聚焦大交通和大工业板块,有望持续受益国内大规模设备翻新。

   2Q24费用改善显著,资产减值拖累表观利润。2Q24公司期间费用率11.5％,同比-5.7ppt、环比-14.0ppt,随着公司收入规模增长以及费控加强,公司2Q24费率改善明显。此外,1H24公司资产减值合计计提约8000万元,其中主要来自北美户用客户产品减值以及存货减值。

   盈利预测与估值因新能源业务盈利水平下滑,我们下调2024/2025年盈利预测18％/12％至6.57/9.05亿元,考虑到储能需求景气度高带动板块估值中枢修复,我们小幅下调公司目标价6.7％至28元,当前股价对应2024/2025年13.4x/9.7xP/E,目标价对应2024/2025年19.7x/14.3xP/E,有47.0％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险全球储能需求不及预期;储能市场竞争加剧致盈利下滑;数据中心需求疲软。