寒武纪(688256):2Q24,经营指标预示积极变化-中报点评

2Q24:营收符合预期,经营指标显现积极变化1H24公司实现营收0.65亿元(yoy:-43.42％),归母净利润-5.3亿元(亏损同比收窄0.15亿元)。其中,2Q24公司实现营收0.39亿元(yoy:-0.21％,qoq:+52.34％),符合我们业绩前瞻报告中预计的0.4亿元;归母净亏损3.03亿元(亏损同比/环比扩大0.13/0.76亿元)。2Q24公司收入规模仍然较小,且由于研发费用同环比增长较多(测试化验加工费影响),导致2Q24亏幅有所扩大。我们观察到半年度资产负债表出现多项积极变化,公司有望逐步走出困境。考虑智能计算集群项目通常集中在下半年交付,我们仍然维持24年营收预测11.16亿元,并上调25/26年营收至30.43/50.53亿元,长期看好AI大模型对算力芯片需求拉动以及国产替代机遇,维持"买入"。

   2Q24回顾:研发费用显著增长,经营活动现金流出大幅增加1H24公司云端/边缘产品线分别实现营收0.61/0.03亿元(yoy:-43.88％/-34.63％),公司已基本完成战略重心向云端产品线的转移。从毛利率来看,1H24综合毛利率62.72％(yoy:-8.14pct),其中云端产品线毛利率为63.02％(yoy:-8.73pct),公司毛利率受项目影响较大,但总体仍处于较高水平。2Q24公司研发费用环比增加1.08亿元(主要为测试化验加工费增加),公司总人数较去年末仅略增13人。截至二季度末,公司预付款项5.50亿元(1年内预付款占比99.83％),较一季度末增加3.46亿元;

   存货2.35亿元,较一季度末增加1.07亿元。与23年末存货结构相比,原材料账面价值较23年末增加1.39亿元至1.62亿元,库存商品账面价值较23年末减少0.12亿元至0.34亿元。同时,我们观察到二季度公司购买商品、接受劳务支付的现金增加至7.61亿元(一季度为1.48亿元)。

   2024全年展望:国内算力需求缺口仍然较大,国产芯片有望充分受益24年以来,政府、运营商、互联网不断加大算力基础设施的投入,包括三大运营商合计1.6万台AI服务器的招标以及各地智算中心项目建设。除了加快现有产品的客户导入以外,公司仍在推进新一代产品研发,目前新一代智能处理器微架构和指令集正在研发中,预计将在性能、功耗、面积等方面实现优化。在软件方面,公司大力推进自有软件平台针对大模型及AIGC业务的适配和优化,并积极推动开源生态建设及易用性改良。我们认为,在算力芯片出口管制收严的背景下,国内企业加快算力平台的国产迁移/备份,公司作为国内AI芯片龙头有望受益,25/26年营收有望实现高增。

   投资建议:国产AI芯片领军企业,维持"买入"评级我们长期看好AI对算力芯片需求拉动以及国产替代机遇,预计公司24/25/26年营收分别为11.16/30.43/50.53亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:实体清单存在供应链风险,产品迭代不及预期,行业竞争加剧。