博汇纸业(600966):供需压力尚存,旺季来临盈利有望改善-2024年半年报点评

事件。博汇纸业发布2024年中报,2024H1实现营收/归母净利润/扣非净利润92.62/1.31/1.09亿元,同比+6.99％/+137.84％/+124.07％;24Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润48.64/0.31/0.14亿元,同比+8.19％/-79.76％/-84.87％。

   量增实现收入稳定增长。量:24H1公司共生产/销售机制纸216.39/216.05万吨,同增9％/11％,实现营业收入92.62亿元,同比+7％。价:24H1白卡纸/箱板纸/双胶纸价格同比分别变动-3.79％/-12.87％/-5.17％,各纸种供需关系不平衡,同时箱板纸进口压力影响,导致各纸种价格均有所下降。公司提升纸机效率,在纸价下行压力背景下,通过量增实现收入稳定增长。

   供需压力尚存,盈利水平承压。24Q2单季度实现归母净利润/扣非后归母净利润0.31/0.14亿元,同比-79.76％/-84.87％,Q2单季度毛利率/净利率为9.3％/0.63％,同降3.28/2.72pct,环比降低4/1.66pct。分产品来看:分产品来看:24H1白纸板/文化纸/石膏护面纸/箱板纸毛利率分别为10.63％/16.56％/7.35％/-0.65％。毛利率下降主因24Q2浆价处于上行周期,然纸价未能良好传导成本上行影响导致整体利润下降。24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率为0.96％/3.23％/2.88％/1.68％,同比+0.14/+0.51/-1.11/-1.3pct,研发费用率下降我们判断主要是季节性波动,财务费用率下降主因汇兑损失减少所致。现金流方面,公司2024Q2经营性现金流量净额-3.46亿元,同比-205.82％,主因公司购买原材料所致(2024H1原材料存货为20.9亿元,较年初增加4亿元,同比+23.62％)。

   中期看,白卡依然是顺周期中纸品最大弹性品种:公司发力烟卡产品,充分受益烟卡新标准;另外公司改造山东基地PM1开发无菌液包产品,各项指标均获得核心客户认可;同时公司产能稳步提升进一步提高公司竞争优势(江苏基地PM1、PM2机台升级改造提升产能),我们预计2024年后增加80万吨高档特种纸产能。随着中小产能出清,市场集中度进一步提高,头部企业持续受益。

   投资建议:公司作为白卡纸行业龙头,将充分受益于新版"限塑令"政策,随着下游需求进一步恢复,叠加公司各类降本增效措施(员工数量精简以及碱回收系统建设),我们预计2024-2026年公司归母净利润为4.8/9.6/12.0亿元,对应PE为11X/6X/5X维持"推荐"评级。

   风险提示:白卡纸下游需求不及预期,原材料成本大幅上涨。