唐人神(002567):Q2盈利同比扭亏,养殖成本稳步下降-2024半年报点评

2024H1净利同比扭亏,业绩受益猪价回暖。公司2024H1营收同比-19.6％至108.37亿元,归母净利同比扭亏至0.05亿元;2024Q2营收同比-14.37％至59.57亿元,归母净利同比扭亏至2.02亿元。分业务看,公司2024H1生猪出栏188.28万头,同比+13.46％,其中,肥猪出栏164.70万头,占比87.48％,牲猪养殖营收同比+12％至25.85亿元,毛利率同比+31.98pct至12.94％,同比由负转正,受益于猪价上行及养殖成本改善;2024H1实现饲料内外销量288.74万吨,同比-9.49％,生猪产能去化导致饲料需求量下滑,饲料营收同比-27％至74.4亿元,毛利率同比-0.62pct至5.89％,同时饲料原料价格高位回落,2024H1玉米、豆粕采购行业均价同比分别下降13.2％、17.0％。

   养殖产能稳步扩张,出栏有望保持高增长。据公司公告,依据生产经营计划,公司2024年预计上半年、下半年生猪出栏量占比分别约为40％、60％,下半年生猪出栏规模有望继续增长。按照2024H1出栏量推算,预计2024年公司生猪出栏有望达到450万头。同时,公司养殖成本有望保持下降趋势,一方面,公司持续优化种猪体系,加大高繁殖率新丹系种猪补充,持续改善PSY、成活率等生产指标,有望降低仔猪成本;同时,随着生猪产能利用率的提升,头均摊销费用有望逐步下降;此外,饲料原料价格持续下降,公司发挥规模采购的优势,在饲料营养配方上更加灵活,有望降低饲料成本。

   全链运营优势明显,看好后续成本改善。公司始终致力于推进集生物饲料、健康养殖、肉品加工于一体的全产业链经营模式。在养殖上游,公司饲料业务根基深厚,现阶段正依靠新技术不断提高饲料质量和转化效率。在养殖环节,公司早在2008年便开始涉足种猪繁育领域,旗下"美神"种猪性能表现优秀,2020年从丹麦引进1400头丹系核心原种猪,助力公司从"新美系"向"新丹系"高性能育种体系过渡,目前公司优秀的丹系种猪场可做到PSY30的优秀成绩。在养殖下游,公司布局屠宰产能,有望进一步增厚盈利。

   风险提示:养殖过程中发生不可控疫情,粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

   投资建议:维持"优于大市"。考虑到公司养殖成本改善明显,叠加今年以来饲料价格同比降幅较大,预计2024年成本有望实现较好下降,上调原2024年盈利预测;考虑到远期猪价波动具有不确定性,出于保守谨慎原则,对原2025年猪价假设下调,相应下调原2025年盈利预测。

   我们预计2024-2026年归母净利为4.02/9.20/6.15亿元(原预计2024-2025年归母净利分别为-2.03/23.35亿元),EPS分别为0.28/0.64/0.43元,对应当前股价PE为18/8/12X。