中鼎股份(000887):海外业务盈利改善,空气悬架及轻量化业务高增长

事项:公司发布2024中报,1H24营业总收入97亿(同比+18％),归母净利润7亿(同比+35％),扣非归母净利润6亿(同比+41％)。

   平安观点:

   2024上半年轻量化业务、空气悬架收入高增长,海外控费有成效。1H24国内收入同比增长33.8％,收入占比达51.4％。海外收入增幅较低,但我们预计费用管控成效有显著提升。1H24国内业务毛利率27％,海外业务毛利率17％,国内业务毛利率同比下滑,主要由于空气悬架业务处于拓展期,毛利率同比下滑所致。轻量化业务同比增长157％,收入占比14.8％,盈利能力改善,在保持国内轻量化业务稳步发展的同时积极布局海外轻量化市场,目前在斯洛伐克及墨西哥的轻量化工厂正有序建设中。中鼎子公司四川望锦公司的球头铰链总成产品,是底盘系统核心安全部件及性能部件,拥有全球领先的技术,具备较高的技术门槛。热管理系统方面,中鼎正积极布局新能源汽车、新型储能、超算中心三大领域温控系统总成产品。

   海外业务控费有成效,积极推进海外企业并购业务的国内落地战略。中鼎股份2008年开始海外并购,经历全球并购、中国落地、海外管控几个阶段,2020年起中鼎按照五大事业部构建全球组织架构体系,强化中方管理团队对海外企业的管理,目前看海外控费有成效,根据公司财报披露,截至2024年中,亚/欧/美洲三大区域生产占比分别为61.3％/27.6％/11.1％。

   空气悬架空间广阔,核心部件壁垒高。根据公司半年报披露,1H24空气悬架业务收入5.7亿(同比+60％),截至目前公司国内空悬业务已获订单总产值约为144亿元,其中总成产品订单总产值约为17亿元。旗下德国AMK是空气悬挂系统的高端供应商,AMK中国的空气供给单元产品硬件国产化率逐步提升。 公司旗下子公司鼎瑜科技依托集团在橡胶领域的优势专注于空气弹簧的研发、生产,近期空气弹簧及储气罐产品已获得项目定点,自产的空气弹簧、空气供给单元及储气罐产品实现总成化供货,为中鼎股份未来进一步拓展空气悬挂系统总成产品市场奠定基础,同时公司也在加速空悬系统其他硬件总成产品(布局磁流变减震器项目)的落地速度。

   单一客户依赖度低,2024经营表现相对更稳健。公司半年报披露,1H24公司前十客户直接与间接总销售额占同期营业收入的51％,中鼎股份对单一客户依赖度低,2024年部份主机厂及其战略单品发展不及预期,公司相对分散的客户结构使得公司经营表现在汽配领域相对更优。根据公司财报显示,比亚迪/理想/吉利分别为公司第2/4/9大客户,2024年上半年新能源领域业务已经达到33.4亿元销售额,占同期汽车业务营业收入比例为36％,其中国内新能源领域业务销售额为24亿元,占同期国内汽车业务营业收入比例为49％。

   盈利预测与投资建议:公司在维持传统业务稳增长的同时,持续推动空气悬挂系统、轻量化底盘系统、热管理系统增量业务的落地成长。空气悬架领域具备较高的进入壁垒,中鼎股份现已在空气供给单元上占据较大份额,空气弹簧业务已获突破,维持公司业绩预测,预计2024/2025/2026年归母净利润为13.9亿/16.5亿/18.8亿,维持对公司的"推荐"评级。

   风险提示:1)海外业务恢复程度不达预期;2)新业务面临激烈竞争,导致盈利能力不达预期;3)主要配套客户产量不及预期;4)空悬系统渗透率不达预期。