东方雨虹(002271):坚定渠道变革,现金流持续改善-2024年中报点评

事件:东方雨虹发布2024年中报,24H1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润152.2/9.4/8.4亿元,同比-9.7％/-29.3％/-32.7％。24H1经营性净现金流-13.3亿元,同比+26.2亿元。单Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润80.7/6.0/5.3亿元,同比-13.8％/-37.2％/-42.8％,经营性净现金流5.6亿元,同比+7.0亿元。公司拟每股派发0.6元(含税),对应公告日股息率6.0％。

   坚定渠道变革,零售与工程稳健增长。分产品看,24H1防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工实现营收60.5/47.6/21.3/12.6亿元,同比-15.8％/-8.2％/+11.8％/-8.2％;砂粉科技集团依托公司零售渠道网点布局,继续快速增加砂粉产品覆盖范围;同时工程端依托各销区"销技供产服"一体化公司,新增6家供应基地,充分提升响应速度和服务质量。其他主营收入/其他业务收入为7.7/2.5亿元,同比-2.1％/-39.9％。分渠道看,零售/工程/直销/其他业务实现营收54.4/67.0/28.3/2.5亿元,同比+7.7％/+9.1％/-46.0％/-39.9％;其中民建集团收入49.6亿元,同比+13.2％。分区域看,境内/境外实现营收148.1/4.1亿元,同比-10.1％/+6.5％。

   毛利率稳定,费用率上行拖累净利率,现金流明显改善。24H1综合毛利率29.2％,同比+0.3pcts;其中零售/工程/直销渠道毛利率为40.8％/23.3％/22.9％,同比+0.1/+0.1/-3.2pcts。期间费用率为18.6％,同比+2.2pcts;销售/管理/财务/研发费用率为10.0％/6.0％/0.7％/1.9％,同比+1.2/+0.4/+0.2/+0.4pcts,销售费用率提升主要系广告宣传、差旅费及职工薪酬等增加。信用减值损失3.7亿元,同比+0.4亿元。最终销售净利率为6.1％,同比-1.8pcts。此外,24H1现金流显著改善,经营性净现金流-13.3亿元,同比+26.2亿元。

   单Q2毛利率28.8％,同比-0.3pcts;期间费用率17.0％,同比+2.9pcts,销售/管理/财务/研发费用率为9.4％/4.6％/1.0％/2.0％,同比+1.7/+0.4/+0.4/+0.5pcts。最终Q2净利率7.3％,同比-2.9pcts。

   经营仍在磨底,期待边际改善。行业下行周期,公司一是加速渠道变革,注重项目质量,并加快拓展零售渠道;二是加快防水以外的多品类布局,提升整体经营稳健性,目前建筑涂料零售业务在品牌塑造与市场拓展方面持续改进,新兴业务中砂浆粉料已具有一定规模,虹昇新能源亦在持续推进。伴随地产持续调整,公司作为防水行业龙头,经营仍在磨底,建议关注边际改善信号。

   盈利预测、估值与评级:考虑到行业需求低迷、竞争加剧,以及公司应收账款历史包袱较重,我们下调24-26年归母净利润预测为19.05/24.35/30.03亿元(同比-31％/-27％/-21％)。公司作为防水行业龙头,经营仍在磨底,建议关注边际改善信号,维持"买入"评级。

   风险提示:非房业务推进不及预期,原材料价格上涨,行业竞争格局恶化。公司盈利预测与估值简表