鸿路钢构(002541):Q2研发费用增加导致盈利能力下降,智能化改造稳步推进-公司半年报点评

事件:公司2024H1实现营收103.26亿元,同比-6.73％;归母净利润4.28亿元,同比-22.58％;扣非归母净利润2.36亿元,同比-47.50％。点评如下:Q2收入、净利下降,24H1吨净利下滑幅度较大、Q2环比边际改善。分季度看,公司Q1、Q2营收分别同比-11.77％、-2.56％;归母净利润分别同比+1.12％、-36.13％;扣非归母净利润分别同比-38.79％、-51.56％。2024H1公司新签合同额约143.56亿元,同减4.66％(全部为材料订单);钢结构产量达到210.58万吨,同增0.12％。2024H1以产量计算扣非后的吨净利约112.05元,较2022H1/2023H1的吨净利分别-135.47/-101.64元。2024Q2新签合同额约73.91亿元,同比-5.87％、环比+6.12％;钢结构产量达到118.79万吨,同比+0.14％、环比+29.41％。2024Q2以产量计算扣非后的吨净利约125.01元,较2023Q2吨净利-133.44元、较2024Q1吨净利+29.72元,Q2单季吨净利较Q1边际改善。

   毛利率略升,研发费用大幅增加导致期间费用率上升、净利率下降,经营现金流净流出增加。毛利率方面,2024H1毛利率同升0.06个pct至10.71％。

   费用率方面,期间费用率同升1.76个pct至6.67％,其中销售费用率同升0.03个pct至0.55％;管理费用率(不含研发)同升0.10个pct至1.43％;研发费用率同升1.37pct个pct至3.21％,主要因为公司加大智能化改造的研发投入;财务费用率同升增长0.27个pct至1.48％。资产+信用减值损失合计0.18亿元,减值损失率同升0.19个pct至0.18％。综上,2024H1净利率同减0.85个pct至4.14％。2024H1经营现金流净额-0.45亿元,同比-106.91％,主要原因为本期收入、利润下降;其中收现比同升2.3个pct至99.14％,付现比同升14.0个pct至95.50％。

   大规模设备装置智能化改造短期内影响产量、拖累利润,长期助力产能利用率提升、成本降低。2024年上半年公司为解决钢结构制造行业中焊接瓶颈问题,对生产设备大规模进行智能化改造,加大研发投入(24H1同增62.5％),短期内影响生产进度减少产量、拖累利润;但目前公司自研的"弧焊机器人控制系统"取得阶段性成功,已应用于公司集成的轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站,并在十大生产基地已部分投入使用,后续若规模化铺设,有利于公司产能释放、产品质量提升、成本降低,从而加强核心竞争力、巩固钢结构制造领先地位,智能化改造落地有望促进未来业绩实现较快增长。

   盈利预测与评级。装配式建筑方兴未艾,钢结构制造行业保持较高景气度。

   公司作为行业龙头,产能领先,叠加规模、技术优势等,业绩有望保持稳定增长。我们预计公司24-25年EPS分别为1.55和1.68元,给予2024年10-12倍市盈率,合理价值区间15.46-18.55元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。钢价大幅波动风险,智能化改造效益不及预期风险,政策风险。