海尔智家(600690):景气度有望提升,数字化贡献利润增量-2024H1点评

公司发布24H1业绩:①24H1收入为1356亿(+3％),归母净利润为104亿(+16％),扣非归母净利润为102亿(+18％)。

   ②24Q2收入为666亿(+0.1％),归母净利润为56亿(+13％),扣非归母净利润为55亿(+13％)。

   收入端:内需景气度一般Q2略下滑,外销景气度稳定海尔内外销收入比例近55开,内销行业景气度不佳导致公司收入放缓。我们预计,①内销:24H1+2％(Q1/Q2为+8％/-4％)。根据奥维,24H1白电行业销额下滑6％,而海尔顶住压力增长好于行业。

   ②海外:24H1+4％(Q1/Q2为+4％/+3％),其中北美为持平(Q1/Q2为+1％/-1％),欧洲为+9％(Q1/Q2为+8％/+10％),其余海外为+8.5％(Q1/Q2为+9％/+8％)。

   北美稳定,欧洲加速增长,其余新兴市场比如东南亚/南亚等由于经济增长+高温天气,行业增速较高。

   利润端:数字化带动的费率提升贡献利润增量。

   ①经营利润:内外销均有改善,外销更显著。24Q2整体经营利润率为8.6％,其中内销为11.3％,外销为7.1％。整体经营利润率同比和环比分别改善0.4pct和0.7pct,且内外销盈利能力均有提升。

   ②毛利率:采购端优化带动24Q2毛利率+0.2pct,贡献18％的利润增量。

   ③费用率:数字化工具提升资源配置效率,24Q2销售/管理/研发/财务费率同比-0.4/-0.3/-0.2/+0.1pct,公司84％的利润增量源于费率减少。

   公司将新增500万台空调产能建设,预计26-27年投产。

   2023年暖通整体收入461亿,假设新增产能对应每台单价2000元,中期有望在全面达产后给海尔带来20+％销售增长,且增强供应链安全。

   投资建议:总结看,①Q2受内需影响增速放缓,高端品牌在降级环境下预计承压更明显,但预计以旧换新下半年加码后,更强的刺激力度能激活行业产品结构向上升级,托底高端品牌向上。②外销期待9月美国降息后行业需求回温。

   根据半年报调整盈利预测,预计24/25/26年收入为2724/2894/3075亿元(前值为2788/2970/3164亿元),归母净利润为190/213/239亿元(前值为191/216/243亿元),利润增速为+15％/+12％/+12％,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险、外销不及预期、高端品牌增长放缓、空调增长不及预期风险,研报数据更新不及时风险。