海信家电(000921):经营稳健,盈利能力持续提升,坚定看好公司成长

事件:公司发布2024年半年报。24H1公司实现营业收入486亿元,同比+13％,实现归母净利润20亿元,同比+35％;24Q2公司实现营业收入252亿元,同比+7％,实现归母净利润10亿元,同比+17％。

   外销持续高增,内销Q2降速。1)冰洗:24H1营收147亿元,同比+27％。

   公司外销竞争力持续增强,我们估计Q2冰洗外销增速30％以上,根据产业在线,Q2冰箱外销销量增速23％。2)家空:根据公告,24H1暖通空调(含央空)实现营收227亿元,同比+8％,Q2整体增速相较Q1有所收窄,根据产业在线,公司Q2空调内、外销销量分别-2％、+36％。3)央空:根据公告,海信日立24H1实现营收113亿元,同比与去年持平微增,其中Q2海信日立收入同比转负,2024年以来地产下行拖累公司多联机营收,此外我们估计与部分工建项目延迟付款有关。我们认为,与抢份额相比公司当前更看重盈利能力的提升,H1海信日立的净利率达到了17.3％,同比大幅提升3pcts。

   我们更看重公司中长期央空在品类突破、市场开拓方面的进步,公司在相对短板的工建领域、冷水机和单元机品类、外销市场(我们估计24H1增速40％以上)上半年快速布局,成绩斐然。

   毛利率承压,净利率改善。24Q2公司实现毛利率21.0％,同比-0.9pct,主要系原材料涨价+家空市场竞争较为激烈。费用端,24Q2公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.4/+0.1/+0.6/+1.0pct,期间费用率整体保持平稳,财务费用率提升系汇兑收益减少,此外投资收益、公允价值变动有所增厚。

   综合带来公司二季度归母净利率4.1％,同比+0.4pct。资产负债表方面,公司货币资金、交易性金融资产及其他流动资产合计201亿元,扣除有息负债后净现金175亿元,其他流动负债环比增加14亿元至79亿元。经营活动现金流净流入21亿元,高于归母净利润,表明业绩含金量高。

   投资建议:考虑到国内中央财政支持的消费品以旧换新活动三季度细则落地,海外蒙特雷工厂投产覆盖对美订单、消除贸易摩擦风险,我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为34/40/46亿元,分别增长20％/16％/16％,对应估值10/9/7倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:原材料价格大幅上涨、地产竣工不及预期、以旧换新不及预期。