交通银行(601328):息差企稳回升,拨备有所增厚

半年报综述:息差企稳回升,非息收入拖累净利润负增。交通银行2024年二季度在负债端的贡献下息差企稳回升,带动净利息收入环比增长2.7％,不过受资本市场波动及相关产品费率调整等因素综合影响,中收同比降幅扩大,在去年基数影响下投资收益下降较多,也对其他非息造成拖累,营收整体累计同比增速较一季度下降4.3个百分点至-4.6％;公司资产质量继续保持稳定,拨备有所增厚,净利润累计同比增速较一季度下降3.1个百分点至-1.6％。

   净利息收入:Q2净利息收入环比上升2.7％,净息差企稳回升,单季环比上升3个bp,主要是负债端贡献。从价格上来说,二季度净息差回升3bp至1.28％,表现较好,其中资产端收益率环比下行5bp至3.41％,负债端付息率环比下行8bp至2.24％,二季度在手工补息整改等因素影响下负债端成本下行幅度更大,对息差回升起了重要作用。

   资产负债增速及结构:二季度个贷投放较好,存款规模下降。1)信贷:总量上,交通银行二季度单季投放规模为645.1亿元,较去年同期下降497.9亿元,今年上半年累计投放3106.5亿元,较去年同期下降38％。结构上,二季度个人贷款投放增量较为突出,二季度对公/个人/票据贷款分别投放184.2/540.4/-79.5亿元。从上半年来说,上半年信贷以基建投放为主,地产和消费贷新增占比提高。对公信贷新增占比较2023年提升16.8个百分点至87.5％,基建类贷款占总新增贷款的比重为43.5％,是对公新增的主要支撑,其次是地产类,新增地产类贷款占总新增贷款的比重为24.8％,较2023年上升了27.6％。零售信贷整体新增占比上升10.3％至26.6％,消费贷和信用卡合计占比上升8.3％至16.6％,表现不错。2)存款:交通银行上半年新增存款946.6亿,较2023年同期下降84.5％,降幅较大,其中二季度存款规模下降1818.5亿,占计息负债比重下降0.1％至68.1％。从客户结构看,储蓄存款增长良好,居民存款保持9.5％的增速,占比存款相较年初提升2.3％至42.2％。

   资产质量:整体保持稳定,拨备进一步增厚。1、不良维度--不良率保持稳定。2Q24交通银行不良率1.32％,环比保持稳定。累计年化不良净生成率环比下降14bp至0.49％,整体保持较低水平。未来不良压力方面,关注类贷款占比1.66％,环比小幅上升13bp。2、逾期维度--逾期率变化不大。1H24逾期率较年初上升至1.45％,逾期占比不良也上升5.49％至109.68％,则整体变化不大。3、拨备维度--拨备进一步增厚。拨备覆盖率环比上升10.24个百分点至207.29％;拨贷比环比上升13bp至2.73％。

   投资建议:公司2024E、2025E、2026EPB0.54X/0.51X/0.47X;PE7.28X/7.28X/7.03X,交通银行作为改革先行试验田,是唯一扎根长三角的国有大行。公司以上海为大本营,营收利润稳步提升,资负规模加速扩张。贷款投向积极支持实体,体现大行担当。资产质量指标不断改善。维持"增持"评级,建议积极关注。

   注:根据公司年报及相关宏观数据,我们微调贷款收益率、手续费净收入、信用成本等假设,盈利预测微调整至2024E/2025E/2026E净利润908.1/908.4/934.7亿(原值945.9/964.7/984.5亿)。

   风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。