华厦眼科(301267):业绩短期承压,全国布局持续扩张

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   2024年8月28日,华厦眼科发布2024半年报,公司实现营收20.51亿元(+2.85％),归母净利润2.66亿元(-25.15％);其中24Q2实现营收10.72亿元(+0.89％),归母净利润1.10亿元(-46.40％)。

   点评:

   竞争激化+医院扩张,盈利能力承压。①毛利率:24H1/24Q2分别为45.84％(-4.46pct)和42.99％(-9.18pct);②期间费用率:销售费用率分别为13.70％(+1.39pct)和14.54％(+1.62pct),管理费用率分别为11.74％(+0.93pct)和11.83％(+1.03pct),研发费用率分别为1.76％(-0.24pct)和1.74％(-0.59pct),财务费用率分别为0.72％(+0.26pct)和0.86％(+0.57pct),合计期间费用率24H1/24Q2分别为27.91％(+2.35pct)和28.96％(+2.63pct),建议关注消费环境低迷期间的销售费用边际变化;③利润率:24H1/24Q2毛利率分别为45.84％(-4.46pct)和42.99％(-9.18pct),归母净利率分别为12.95％(-4.84pct)和10.22％(-9.01pct)。

   业务各板块稳健成长,毛利率持续提升。①屈光项目营收6.94亿元(+6.56％),毛利率54.98％(-1.88pct),重点关注全飞秒价格战下的术式结构与ASP调整;②白内障项目营收4.65亿元(-6.53％),毛利率37.03％(-7.13pct),关注国采后白内障业务的毛利率变化;③眼后段项目营收2.62亿元(-5.13％),毛利率41.30％(-3.42pct);④眼视光综合项目营收4.97亿元(+4.56％),毛利率46.32％(-3.68pct),密切跟踪角塑行业放缓、离焦镜快速放量及低浓度阿托品获批下的业务逻辑新变化。

   内生增长+外延并购,全国布局网络持续扩张。截至2024年6月末,公司合计开设61家(+4家)眼科医院和65家(+5家)视光中心。240425公司公告以5.03亿元并购聚信壹号咨询公司100％股权,实现4家眼科医院并表,自此华厦眼科首次体外基金模式并购落地,体外基金有望为华厦眼科集团持续供应优质医院标的。

   盈利预测与投资建议:公司以全国连锁为布局战略,强调医教研协同发展,专注于高潜力优质市场,医院布局深化专业务结构优化预期有望实现"量价齐升"。考虑公司最新业绩,我们预计2024-2026年公司营收为41.58/47.42/54.36亿元(原值47.90/57.06/67.16),归母净利润为5.94/7.15/8.46亿元(原值8.42/10.33/12.46),对应PE为24X/20X/17X。我们给予公司"买入"评级。

   风险提示:政策风险、单院增长不及预期、行业竞争加剧风险等。