罗莱生活(002293):家纺主业战略性收缩库存,家具业务仍待拐点-点评报告

投资要点

   24中报业绩承压,中期分红率105％

   24H1实现收入21.06亿元(同比-14.3％),归母净利润1.59亿元(同比-44.3％),扣非后归母净利润1.41亿元(同比-45.5％);24Q2实现收入10.18亿元(同比-16.3％),归母净利润0.69亿元(同比-35.7％),扣非后归母净利润0.54亿元(同比-43.7％),业绩波动主要受国内终端零售疲软、优化加盟商终端库存以及莱克星顿订单受挫于美国地产周期影响。

   公司拟中期分红0.2元/股,分红金额1.66亿元,分红率105％,持续贯彻监管对提高分红水平、增加分红频次的号召。

   家纺主业:直营高质量开店,加盟重心削减库存

   24H1国内家纺收入16.80亿元(同比-12.7％),其中线上/加盟/直营/团购代销收入分别为6.2/6.6/1.8/2.1亿元,同比分别-7.1％/-23.5％/-2.8％/+4.8％。

   直营相对稳健主要来自高质量新开店,24H1直营净开26家(新开49/关闭23家)至361家,新开店主要在一线城市的购物中心、奥莱;单店方面,开业12月以上直营单店销售同比下滑7％。

   加盟下滑较大一方面来自关店,24H1加盟净关66家(新开107/关闭173家),另一方面公司主动削减加盟商终端库存,以提升加盟经营效率和现金周转。

   家纺主业:毛利率逆势提升,营运指标有所改善

   24H1家纺毛利率50.6％(同比+2.6pp),其中线上/加盟/直营/团购代销毛利率分别为53.4％/47.5％/66.3％/38.6％,同比分别+2.9/+3.1/持平/+1.5pp,应对蚕丝、羽绒等原材料价格上涨,公司提前囤货并调整定价,毛利率有所受益。24H1家纺净利率10.7％(同比-2.3pp),上半年直营新开店装修增加较多费用。

   24H1末公司存货12.82亿元(同比-18.3％,较年初-4.6％),存货出清力度加大,周转效率提升;24H1经营现金流量净额2.93亿元(同比-2.9％),较为稳健。

   美国家具业务:订单拐点尚未显现,库存出清成效显著

   24H1美国家具业务收入4.26亿元(同比-19.7％),毛利率31.6％(同比-5.4pp),净亏损0.22亿元(23H1净利润0.34亿元)。业绩波动主要系美国新屋及成屋销售量大幅走低,以及刚性成本影响。

   基于订单下滑,公司加强费用管控,关停部分家具闲置产能(产能同比缩减21％),同时加速存货出清,家具业务期末存货同比下降17.1％。

   盈利预测及投资建议:

   公司对加盟商库存及零售的优化战略可能短期影响加盟收入,但有利于渠道长期健康发展;直营渠道持续开拓高质量门店,静待内需改善;美国家具业务有望逐渐企稳修复。

   预计24-26年公司收入47.7/51.1/54.4亿元,同比-10.2％/+7.0％/+6.5％,归母净利润4.2/5.3/6.0亿元,同比-25.8％/+25.0％/+13.3％,对应PE13/11/9倍,公司中长期增长稳健、高分红属性突出,维持"买入"评级。

   风险提示:电商竞争加剧,线下客流持续低迷,美国家具恢复不及预期