云铝股份(000807):量价齐升驱动业绩改善,绿色铝长期价值可期-2024年半年报点评

事件:公司发布2024年半年报:2024H1,公司实现归母净利润25.2亿元,同比增长66.3％;扣非归母净利润23.9亿元,同比增长60.2％。单季度看,2024Q2,公司实现归母净利13.6亿元,同比增长115％,环比增长16.5％;扣非归母净利13.5亿元,同比增长121.4％,环比增长30.8％。实际业绩略超前期业绩预告中枢。

   2024H1电解铝产量大幅提升。量:2024H1电解铝产量135.1万吨,同比上升37.7万吨,主要因为2024年3月云南开始复产电解铝,复产时间较2023年早;氧化铝产量72.3万吨,同比下滑1万吨。2024年,公司生产经营目标:氧化铝产量140万吨,电解铝产量270万吨,碳素产量80万吨。价:2024H1铝价19798元/吨,同比+1310元/吨。预焙阳极均价4489元/吨,同比-1478元/吨,氧化铝价3506元/吨,同比+397元/吨。虽然铝价上涨较多,但由于氧化铝价格以及电费上涨,公司单吨盈利略下滑,测算2023年公司吨铝毛利2788元,同比下滑19元/吨。

   2024Q2业绩:Q2电解铝量价齐升,归母净利同环比均实现增长。量:Q2云南处于复产进程中,公司电解铝产量71.38万吨,环比增加7.7万吨,同比增加26.4万吨(主要由于23Q1云南开始二次限产,且复产时间较晚)。24Q2公司氧化铝产量35.74万吨,保持满产状态。价:24Q2市场铝价环比+1490元/吨,氧化铝环比+258元/吨,预焙阳极环比+37元/吨,云南市场电价由于逐步进入丰水期环比24Q1略有下滑。Q2业绩环比来看,主要增利项:毛利(+5.09亿元,主要由于Q2电解铝量价齐升),其他/投资收益(+0.22亿元)。主要减利项:其他/投资收益(-0.32亿元),减值损失等(-1.67亿元),所得税(-0.61亿),少数股东损益(-0.75亿元),费用和税金(-0.37亿元)。

   中期分红:每股0.23元现金红利,总共派发7.98亿元,分红比例32％。

   未来看点:1)业绩弹性大。公司电解铝产能大,按照2024年产量指引,公司权益产量221万吨,相对较低的成本以及高产能,公司业绩弹性大。2)资产负债表优化,业绩充分释放。随着盈利改善以及资本扩张结束,公司资产负债表、利润表、现金流量表优化明显,且减值基本不再计提,公司未来业绩有保障。3)"双碳"目标下,绿色铝价值凸显。欧洲确立征收进口商品碳关税,按照欧洲碳关税政策,绿色铝未来可免除碳关税额度可观,且国内"双碳"背景下,电解铝行业纳入碳交易势在必行,绿色铝溢价将体现,公司电解铝均位于云南,估值有望提升。

   投资建议:公司电解铝权益产能大,业绩弹性高,而绿色铝未来价值潜力大,我们预计公司2024-2026年将实现归母净利48.45亿元、54.77亿元和60.94亿元,对应现价的PE分别为9、8和7倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:电解铝需求不及预期,云南限产超预期,电解铝行业纳入碳交易进展不及预期。