卓胜微(300782):自有Fab产线量产出货,射频模组业务成长快速

事项:公司公布2024年半年报。报告显示,2024年上半年,公司实现营业收入22.85亿元,同比增长37.20％;实现归母净利润3.54亿元,同比下降3.32％;实现扣非归母净利润3.54亿元,同比下降3.43％。

   平安观点:公司全面深化Fab-Lite经营模式,资源平台效应初显。公司是国内射频芯片的领先企业,通过自建产线,拥有了芯片设计、工艺制造和封装测试的全产业链能力,在工艺技术创新、产品快速迭代、研发效率提升、资源整合等环节实现更有效的把控,降低对外部依赖,快速响应市场需求,在激烈的市场竞争中保持核心竞争力。2024年上半年末,公司6英寸滤波器晶圆生产线已经具备较为完整的生产制造实力,覆盖低、中、高端全类型的产品形态,可以满足客户的多元化、差异化的需求,上半年已经实现规模量产出货;12英寸晶圆生产线已具备IPD滤波器、射频开关和低噪声放大器的工艺制造能力,均已处于量产阶段。

   射频模组产品快速增长,成为公司收入增长的主要动力。2024年上半年,公司借助高效资源平台业务模式,在不断巩固并提升原有优势产品市场份额的同时,积极扩大射频模组产品的市场开拓力度,效果较为明显。上半年,公司实现营业收入22.85亿元,同比增长37.20％,其中Q2营业收入10.95亿元,同比增长14.8％。分产品看,上半年射频模组成为公司的主要增长点,H1收入达到9.66亿元,同比增长81.41％,成为公司收入增长的主要推动力。公司预计,射频模组收入增长势头将延续。国内市场恢复更为明显,而海外市场相对较为疲弱,2024年上半年,公司国内市场销售收入9.52亿元,同比增长1.32倍;国外市场收入13.33亿元,同比仅增长6.22％。

   市场竞争激烈加上新厂折旧增加,公司盈利压力加大。上半年,公司归母净利润出现下滑,主要原因在以下方面:1)整个市场竞争激烈,产品价格下行压力大,而且由于新厂的量产转固,折旧开始计提,拉低了毛利率水平。上半年,公司毛利率为42.12％,较上年同期下降了6.94个百分点,无论是分立器件,还是射频模组,毛利率均出现明显下滑。公司半年报显示,上半年公司计提固定资产折旧2.65亿元,上年同期为0.88亿元,上升明显。2)期间费用较快上升。上半年,公司期间费用率较上年同期大幅上升了7.11个百分点,主要是由于研发费用占收入比重上升明显所致。2024年上半年,公司研发费用占收入比重为21.58％,较上年同期上升了6.34个百分点。从单季度看,Q2盈利压力更大一些,当季净利润出现大幅下滑。Q1、Q2归母净利润分别为1.98亿元和1.57亿元,同比分别+69.78％和-37.38％。

   投资建议:公司是国内射频前端芯片领先企业,具备从分立器件到射频模组全产品线。公司所处赛道为射频前端领域,下游应用为以智能手机为代表的移动终端领域,具有显著的半导体周期属性。2024年以来,公司收入平稳增长,但是面临的竞争环境更为复杂,新产线投产也带来了大额的折旧,公司短期盈利可能出现下滑,我们调低了公司盈利预期。预计2024-2026年归母净利润分别为8.99亿元(前值为16.11亿元)、12.52亿元(前值为25.84亿元)和15.34亿元(新增),EPS分别为1.68元、2.34元和2.87元,对应8月30日收盘价的市盈率分别为39.5X、28.3X和23.1X。市场环境的大幅变化,以及新产线的转固带来的折旧费用增加,给公司短期的盈利造成了一定压力。但是后续随着自建滤波器产线的顺利爬坡,集成自产滤波器的DiFEM、LDiFEM、GPS模组等产品不断放量,公司不光是在成本端会有优势,而且可以做定制化和多元化,市场竞争力会显著提升。后续,公司高端产品L-PAMiD后续将逐步推向市场,将有望给公司带来良好的市场口碑和业绩增长,我们看好公司未来的发展,维持"推荐"评级。

   风险提示:(1)智能手机销量下滑风险。(2)关键技术人员流失的风险(3)高端滤波器研发失败的风险。