中国国航(601111):24H1亏损27.8亿,Q2亏损11.1亿,旺季供需持续改善,航司有望兑现利润-2024年中报点评

公司公布2024年中报:

   财务数据:1)2024H1:营收795.2亿,同比+33.4％,较19年+21.8％;上半年亏损27.8亿,同比+19.4％;扣非亏损34.4亿,同比+30.3％;上半年人民币贬值0.6％,汇兑损失3.6亿。2)2024Q2:营收394.5亿,同比+14.2％,较19年+20.4％,亏损11.1亿,同比-111.3％,扣非亏损17.3亿,同比+10.1％;Q2人民币贬值0.4％,测算汇兑亏损2.4亿。3)其他收益:24H1实现其他收益22.3亿,同比+12.5％;24Q2实现其他收益12.4亿元,同比-8.7％。

   经营数据(还原山航口径):1)24H1:ASK同比+27.3％,较19年+5.0％,RPK同比+42.7％,较19年+2.3％,客座率79.3％,同比+8.8pct,较19年-2.1pct。2)24Q2:ASK同比+13.1％,较19年+4.0％,RPK同比+26.9％,较19年+1.4％,客座率79.0％,同比+8.6pct,较19年-2.0pct。

   收益水平:1)24H1客公里客运收益(含燃油附加费)0.537元,同比-12.1％,较19年同期+3.0％,座公里收益0.426元,同比-1.1％,较19年+0.8％。2)24Q2客公里客运收益0.533元,同比-12.3％,较19年同期+2.6％,座公里收益0.421元,同比-1.6％,较19年+0.6％。

   成本费用:1)24H1营业成本775亿,同比+30.8％,其中航油成本271亿,同比+40.2％,期内国内油价综采成本同比+0.8％。员工薪酬成本138.8亿,同比+29.3％;折旧成本135.6亿,同比+9.4％;起降及停机费用99.6亿,同比+50.2％。扣油成本503亿,同比+26.3％。座公里成本0.451元,同比-1.9％,较19年+16.7％;座公里扣油成本0.293元,同比-5.3％,较19年+11.7％。2)24Q2营业成本387亿,同比+17.8％,测算航油成本134亿,同比+21.0％,座公里成本0.453元,同比+4.1％,较19年+16.1％,座公里扣油成本0.296元,同比+2.6％,较19年+13.5％。3)费用:24H1三费合计(扣汇)为89.9亿,同比+10.0％,扣汇三费率11.3％。Q2扣汇三费合计43.7亿,同比+0.3％,扣汇三费率11.1％(注:不含研发费用)。

   旺季行业供需改善,航司盈利有望兑现。暑运旺季民航旅客量增长显著,根据CADAS数据,暑运以来(7.1～8.29),民航国内平均旅客量206万,同比增长8％,超2019年约23％,旺季旅客量增长较为明显;平均客座率86％,同比提升4.5pts,较19年提升1.1pts。民航国内市场平均全票价(含油)929元,同比下降12％,超2019年约3％。

   投资建议:1)盈利预测:考虑当前行业量价情况以及油价水平,我们调整24～26年盈利预测为预计实现归母净利1.0、71、102亿(原预测为32、102、134亿),对应24～26年EPS分别为0.01、0.43和0.62元,25-26年PE分别为16、11倍。2)目标价:考虑航司2020年后亏损致表观净资产显著减少,但航司核心资产机队、航网、机组价值未发生实质变化,因此我们以2019年末公司净资产为基础,参考历史平均PB水平,给予1.5倍PB,对应目标市值1403亿,目标价8.45元,较现价21％空间,调整评级为"推荐"评级。

   风险提示:经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。