洋河股份(002304):静待改革见成效-2024Q2点评

公司发布2024H1业绩:

   24Q2:营业总收入66.21亿元(-3.02％),归母18.92亿元(-9.75％),扣非18.91亿元(-7.65％)。

   24H1:营业总收入228.76亿元(+4.58％),归母79.47亿元(+1.08％),扣非79.41亿元(+2.96％)。

   现金分红回报规划:公司拟24-26每年度现金分红总额不低于当年实现归母净利润的70％且不低于人民币70亿元(含税)。

   24Q2基本符合预期。

   收入端:水晶梦引领,省外快于省内

   24H1公司酒类业务收入同比增长4.82％,其中白酒/红酒营收分别同比+4.89％/-17.32％,白酒占比同比提升0.29pct至98.08％。拆分量价看,白酒24H1销量/吨价分别同比-0.27％/+5.10％,量平价增。分价格带看,24H1中高档酒/普通酒营收分别同比增长4.78％/5.16％。我们预计24Q2中高档酒中水晶梦在公司资源倾斜下增速领先,占比提高;天之蓝增长稳健;海之蓝受竞争加剧影响,增速承压;梦6+受商务宴席需求走弱影响,预计增速边际承压。

   分区域看,24H1公司省内/省外白酒营收分别同比增长1.42％/7.50％,省外白酒营收占比公司整体白酒营收同比提升1.43pct至57.34％。我们预计省内在竞争加剧下,仍保持经营韧性;省外在经销商扩容,叠加主力产品海之蓝、天之蓝定位大众消费,增速领先。24H1公司省内/省外经销商数量分别变动-18/+62家。

   从报表质量看,公司24Q2收入+Δ合同负债同比-8.34％,24Q2销售收现同比-11.96％,慢于营收增速,主因Q2需求淡季经销商回款意愿较为谨慎。

   盈利端:产品结构拖累

   24Q2公司毛利率同比下降1.41pct至73.67％,我们预计系中高档酒产品结构下移+货折力度提升所致。24H1公司中高档酒/普通酒毛利率分别同比-1.37/+2.76pct。24Q2公司销售/管理费率分别同比提升1.76/0.68pct,其中销售费率上升主因广告费用投放力度加大所致。综上24Q2公司净利率同比下降2.1pct至28.62％。

   投资建议:维持"买入"

   我们的观点:

   公司改革稳步推进,战略重心阶段性下移到水晶梦,符合当前主流消费趋势;提出3年分红方案,彰显公司经营自信与对股东回报的重视力度。以今年分红70亿计算,当前股息率约5.68％。

   盈利预测:考虑到商务需求恢复缓慢,叠加公司竞争环境发生变化,我们更新前期盈利预测,预计公司2024-2026年分别实现营业总收入342.57/357.89/379.26亿元(前值24/25年营收分别为390.22/441.33亿元),分别同比增长3.4％/4.5％/6.0％;实现归母净利润101.09/106.26/113.82亿元(前值24/25年营收分别为120.43/138.31亿元),分别同比增长0.9％/5.1％/7.1％;当前股价对应PE分别为12.20/11.61/10.84倍,维持"买入"评级。

   风险提示:

   改革不及预期,渠道景气不及预期,市场竞争加剧,食品安全事件。