青松建化(600425):价格下滑拖累业绩,Q2盈利环比改善-半年报点评

公司上半年实现归母净利润2.15亿元,同比下滑20％

   公司发布24年中报,上半年实现收入/归母净利润20.59/2.15亿元,同比-4.04％/-19.87％,实现扣非归母净利润1.76亿元,同比-31.38％。其中Q2单季度实现收入/归母净利润15.67/2.29亿元,同比+2.76％/-12.34％,扣非归母净利润1.93亿元,同比-23.59％,非经常性损益主要系非流动性资产处置损益。

   价格下滑拖累利润,化工板块量增价跌

   24H1公司收入同比-4％达20.59亿元,主要受产品价格下滑影响。上半年公司水泥价格同比有所下降,销量同比持平,而受部分重点工程完工、区内重点项目启动慢等因素影响,新疆地区水泥产量同比-13％,预计公司市占率或有提升。公司目前拥有水泥产能1500万吨,其中南疆地区熟料产能占比63％,是新疆地区第二大水泥企业。化工板块来看,上半年收入同比+9.6％达2.8亿元,预计主要受销量增长所致,尿素价格同比下降,PVC价格同比持平,拖累化工板块净利润亏损8952万元,同比减亏67万元。24H1费用率提升进一步拖累利润,Q2毛利率环比好转公司上半年实现毛利率22.13％,同比-0.65pct,其中Q2单季度整体毛利率24.91％,同比/环比分别-2.00/+11.64pct。24年上半年期间费用率8.64％,同比+1.57pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.39/+0.15/+2.06/-0.26pct,研发费用率上升主要系研发投入增加所致,财务费用率下降主要系银行借款利息减少所致,最终实现净利率10.54％,同比-2.86pct。24年上半年末资产负债率31.13％,同比-1.39pct,资本结构有所优化。24年上半年经营性现金流净额1.32亿元,同比-0.85亿元,收现比同比+2.67pct达79.16％,付现比同比+3.64pct达76.01％。

   西部大开发有望提供增量,维持"买入"评级

   我们认为新疆地区基建项目具备较好需求支撑,未来西部大开发等重点战略项目有望提供增量,同时供给端格局较优,区位优势有望支撑公司水泥业务维持较好盈利水平。考虑到公司上半年业绩下滑,下调公司24-26年归母净利润为4.2/5.7/6.4亿元(前值6.2/7.5/8.1亿元),参考可比公司,给予公司24年15倍PE,对应目标价3.92元,维持"买入"评级。

   风险提示:公司产品售价下跌风险、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。