中草香料(920016):凉味剂生产龙头,WS系列需求旺盛-北交所新股申购报告

公司:凉味剂拉动营收增长,2020-2023年营收CAGR25.37％

   中草香料专注于香精香料,主要产品包括凉味剂、合成香料和天然香料。截至2024年8月7日,中草香料拥有10项发明专利,5项外观设计专利。公司积累了优质、稳定的客户渠道和资源,与德之馨、奇华顿等全球十大香精香料公司建立稳定合作关系。2016年以来,中草香料营收维持逐年增长态势,2023年营收2.06亿元,2024H1营收0.96亿元,同比增长9.58％。公司凉味剂等产品市场认可度提升,下游食品、日化等领域对凉味剂等产品需求旺盛,凉味剂、合成香料为公司主要产品,2019-2023年营收CAGR分别为37％、27％。地域分布上,2019年以来公司境内收入占比80％上下。成本细分中,2023年主营业务成本中86％为直接材料成本,公司毛利率、净利率自2019年开始总体呈上升趋势,2023年,公司实现归母净利润4,103.59万元,同比增长8.81％,毛利率和净利率分别为33.33％、19.93％;2024H1归母净利润2,568.23万元、同比增长36.05％。

   行业:2022年我国香料香精市场规模424亿元,WS系列国内需求增速较快

   2021年12月,中国香料香精化妆品工业协会发布《香料香精行业"十四五"发展规划》,提出到2025年,我国香精产量达40万吨,我国香料香精行业主营业务收入达500亿元,年均增长2％以上的总体经济目标。根据Leffingwell＆Associates统计数据,2008年-2021年国际香精香料市场规模持续稳定增长,2021年达到299亿美元,年复合增长达3％。根据公司招股说明书披露,2013-2019年,国际前十大香料香精企业占市场份额75％左右,呈现较高市场集中度。近年来,随着我国经济水平持续增长,食品、医药、饮料、日化等行业的规模不断扩张,带动我国香精香料行业的持续稳定的增长,根据中国香料香精化妆品工业协会数据,我国香料香精行业市场规模由1980年5.24亿元增长至2022年424亿元。我国2020年香料产量约21.8万吨,销售额约168亿元;香精产量约31.7万吨,销售额约240亿元。凉味剂方面,薄荷醇是使用范围最广的传统凉味剂,WS系列凉味剂属薄荷醇升级替代产品,国内供应商主要有中草香料、亚香股份和爱普股份。根据公司招股说明书,2022年WS-23等凉味剂国内需求量约1,346吨,2019-2022年均增速超40％。未来5年WS系列凉味剂产品用量有望达到8,000吨,市场空间较为广阔。

   募投丰富凉味剂产品种类,突破原料瓶颈,可比公司PE2023均值为24.5X

   公司募投项目投资"年产2600吨凉味剂及香原料项目(一期)"项目,建设期拟18个月,新增年产能腈类1,170.00吨、酰胺类900吨、醛类20吨、酯类550吨,有助于丰富凉味剂产品种类,向凉味剂产业链上游发展,拓展凉味剂原材料突破原料瓶颈。中草香料有望通过本次募投项目产品,提升盈利能力,提升市占率,整体上提高公司的核心竞争力,持续推动产品创新与技术创新,保持中草香料在行业内的市场竞争力,提高市场占有率和盈利能力,建议关注。

   风险提示:主要原材料价格波动的风险、存货减值风险、宏观经济波动。