中国太保(601601):Q2净利润增长近翻倍,财险COR逆势优化-公司半年报点评

【事件】中国太保发布2024年中期业绩:1)归母净利润251亿元,同比+37.1％;

   Q2单季134亿元,同比+99.4％。归母营运利润197亿元,同比+3.3％。2)归母净资产2673亿元,较年初+7.1％,较Q1末+3.7％。3)ROE9.5％,同比+1.9pct。4)集团EV5688亿元,较年初+7.4％。

   寿险:个险新保保费、核心人力均实现增长。1)合同服务边际余额3326亿元,较年初+2.7％。2)保费:太保寿险新保规模保费同比-11.8％;其中个险/银保分别同比+10.0％/-30.4％。个险新保期缴182亿元,同比+3.9％。产品结构方面,传统险同比+6.0％,占比同比+3.4pct,我们认为这是增额终身寿持续险热销所致。

   3)人力:代理人月均人力规模18.3万人,同比-16.4％。核心人力月人均首年规模保费6.5万元,同比+10.6％。核心人力月人均首年佣金收入8219元,同比+4.2％。我们认为,虽然代理人规模仍在缩减但核心人力产能大增,我们看好公司险持续深化"三化五最"的职业营销转型,未来核心人力将是贡献新业务价值的重要来源。

   NBV＆NBVMarigin:高基数下NBV持续增长,NBVMarigin触底回暖。1)NBV90.4亿元,同比+22.8％(可比口径下同比+29.5％);Q2单季38.5亿元,同比+13.5％。其中银保渠道NBV同比+26.5％。2)NBVMargin18.7％,同比+5.3pct。

   其中银保渠道NBVMargin12.5％,同比+5.6％。3)我们认为NBVMargin的回暖主要与"报行合一"政策的实施、公司传统险占比提升以及产品的定价利率下调有关。

   产险:综合成本率优化领先同业,健康险、企财险增速较快。1)太保产险承保综合成本率97.1％,同比-0.8pct。其中承保综合费用率、赔付率分别为27.5％、69.6％,分别同比持平、-0.8pct。2)太保产险承保利润27.1亿元,同比+47.6％。

   3)太保产险原保费收入1118亿元,同比+7.8％,其中车险、非车险分别同比+2.8％、+12.7％。车险、非车险占比分别为52.7％、47.3％。

   投资:增配债券、股票,减持非标。1)集团投资资产规模24560亿元,较年初+9.2％。债券、股票、权益基金、债权投资计划占比分别为55.6％、9.0％、2.2％、11.0％,分别同比+3.9pct、+0.6pct、-0.1pct、-2.2pct。2)净投资收益391亿元,同比+1.7％;总投资收益560亿元,同比+46.5％。净投资收益率1.8％,同比-0.2pct;总投资收益率2.7％,同比+0.7pct;综合投资收益率3.0％,同比+0.9pct。

   估值仍低,"优于大市"评级。我们看好公司寿险板块坚定"长航"转型,致力于打造服务体验最佳的寿险公司,做寿险行业的长期主义者。公司财险板块坚持稳中求进,加强品质管控,深化风险减量管理能力,提升灾害防护质效,推进体系化能力建设全面落地,高质量发展基础进一步巩固。截至2024年8月30日,公司股价对应2024EPEV0.50x。我们给予公司0.6-0.7倍2024年PEV,合理价值区间35.83-41.80元,"优于大市"评级。

   风险提示:1)长端利率趋势性下行,2)股市大幅波动,3)新单保费增长不达预期。