宋城演艺(300144):暑期园区分化;积极提振早期项目和培育新项目

2Q24业绩基本符合我们预期公司公布1H24业绩:营收11.77亿元,同比+59％,我们估计恢复至19年的114％(剔除花房);归母净利5.50亿元;扣非归母净利5.47亿元,同比+85％。对应2Q24营收6.18亿元,同比+22％,我们估计较19年同期增长超二成(剔除花房);归母净利2.99亿元,扣非归母净利2.98亿元,同比+24％。业绩基本符合我们预期。1H24经营活动净现金流6.95亿元,截至6月末公司账面货币资金31.50亿元。

   财务拆分:1)1H24演艺主业收入8.75亿元,同比+50％,恢复至19年同期约108％(包括新项目贡献),其中杭州项目受华东旅游团恢复缓慢影响,收入恢复至1H19约73％,毛利率同比-0.3ppt至60.5％;三亚项目受东南亚出境游分流和竞争等影响,收入恢复至1H19约48％,毛利率同比-0.2ppt至78.9％;丽江项目受当地文旅市场综合整治力度加大影响,收入恢复至1H19约86％,毛利率同比-3.5ppt至76.9％;广东项目收入1.26亿元,毛利率68.0％。2)2Q24销售费用率同比+1.9ppt至4.3％,因各景区广告投入增加;管理费用率同比+0.6ppt至7.0％。

   发展趋势暑期旗下园区有所分化。西安项目自去年3月开业以来,以市占率为导向的策略取得明显成效,7月新开二号剧院、我们估计暑期游客人次和门票收入同比增长超1倍。佛山项目于今年2/10正式开业,1H24日均演出4.2场,游客平均停留时长超4小时,暑期场次和人次维持在较高水平。三峡轻资产项目7/26开业、开业首月演出约170场。传统成熟项目方面,我们估计杭州、丽江、张家界等项目暑期演出场次录得同比下滑,主要受去年高基数、消费力承压、旅游动向分散分流传统一线旅游目的地等原因影响。我们估计上半年各景区客单价仍保持相对平稳。此外,三峡轻资产项目合计服务费用约2.6亿元,截至24年6月底累计确认收入2.15亿元,公司预计Q3将确认超2,000万元,剩余部分将在合同期内确认。

   采取积极举措提振早期项目和培育新项目。杭州项目推出夜游、换装等各类创新活动吸引年轻游客。三亚项目持续进行景区升级和活动优化,并与高星酒店、免税店等合作,开展线上线下联合营销。上海项目已完成二楼以上空间整改升级,丰富各类IP联名活动,针对亲子、团建等不同客群进行精准营销。张家界项目强化客栈和酒店等终端市场建设、开发研学市场以应对激烈的演艺市场竞争。建议关注随Q4基数走低下园区客流恢复情况。

   盈利预测与估值维持盈利预测。当前股价对应24/25年17.5/15.1倍P/E。维持跑赢行业评级,考虑行业估值下修,下调目标价17％至10元,对应24/25年23/19倍P/E,上行空间29％。

   风险存量园区恢复不及预期;新园开发不及预期;花房投资损益拖累业绩