光大银行(601818):净息差显韧性,投资收益高增

光大银行1H24业绩符合我们预期光大银行发布1H24业绩,公司上半年营收同比降低8.8％,其中2Q24营收同比降低7.9％,降幅有所收窄;上半年归母净利润同比增长1.7％,其中2Q24盈利增长提速,归母净利润同比增长3.1％。

   发展趋势2Q24净息差环比企稳持平,资本夯实。公司上半年净息差为1.54％、较1Q24持平,体现出较强韧性,我们认为主要受益于手工补息整改等带来的负债成本改善。我们测算2Q24期初期末付息负债成本率环比一季度降低13bp;上半年公司日均余额存款、付息负债成本率分别较2023年降低6bp、2bp至2.26％、2.37％。资产端,公司整体信贷投放风险偏好趋于审慎,1H24生息资产、贷款收益率分别较2023年降低39bp、24bp至4.36％、3.83％。规模端公司扩表审慎,总资产、贷款分别较年初提升0.4％、提升2.8％,1H24/2Q24净利息收入分别同比降低12.1％/12.5％;稳健扩表驱动2Q24核心一级资本充足率环比提升21bp至9.59％,资本进一步夯实。

   投资收益高增支撑非息收入增速由负转正。公司2Q24非息收入同比增长3.4％,较一季度-4.3％的降幅有所改善。其中,其他非息收入维持30％左右的高增水平,我们认为主要由于公司通过加强市场研判,适时调控规模与久期,抓波段、强交易,在规模未增加的背景下投资收益利润贡献提升。受到资本市场疲软影响,二季度公司净手续费收入同比降低17.9％,但降幅较一季度收窄;其中,公司理财业务发展较为良好,光大理财及母行管理产品AUM较年初增长13.7％至1.49万亿元。

   不良净生成率降低。公司上半年贷款不良净生成率为1.47％,较2023年水平降低5bp。存续风险方面,2Q24末公司贷款不良率、关注率为1.25％、1.99％,分别环比上季度持平、提升15bp;贷款逾期率较年初提升25bp至2.20％。拨备覆盖率环比一季度降低12.6pct至172.5％。

   中期分红待落地。公司此次未披露明确的中期分红金额,但指引后续将制定具体的中期分红方案。

   盈利预测与估值考虑到宏观经济复苏不及预期,我们下调公司2024E/2025E营收4％、5％至1351、1373亿元,下调2024E/2025E归母净利7％、7％至422、432亿元。当前A股、H股交易于0.4x/0.4x、0.3x/0.2x2024E/2025EP/B。维持A、H目标价4.10元(0.5x/0.5x2024E/2025EP/B及34.0％上行空间)、3.20港元(对应0.4x/0.3x2024E/2025EP/B及36.8％上行空间)。

   风险宏观经济复苏力度不达预期,资产投放速度进一步放缓。