太阳纸业(002078):收入稳健盈利亮眼,产能建设有序推进-2024年中报点评

事件太阳纸业发布2024年中报:2024H1公司实现营收205.24亿元,同比+6.11％;实现归母净利润17.58亿元,同比+40.49％;实现扣非归母净利润18.17亿元,同比+49.17％。单季度看,2024Q2公司实现营收103.39亿元,同比+8.41％;实现归母净利润8.02亿元,同比+16.94％;实现扣非归母净利润8.65亿元,同比+30.01％。

   核心产品产销两旺,营收维持稳健增长2024Q2/H1公司收入同比+8.41％/+6.11％,维持稳健增长。分产品,2024H1非涂布文化用纸/铜版纸/牛皮箱板纸收入同比+7.27％/+34.29％/+14.12％,增速较为突出。据钢联数据,2024H1双胶纸/双铜纸/箱板纸均价同比-5.9％/-0.2％/-8.6％,价格端弱景气下,公司核心产品仍能实现较快增长,彰显纸业龙头综合优势。纸浆方面,据钢联数据,截至2024年6月28日针叶浆/阔叶浆内盘价环比年后+4.8％/+3.0％,外盘价环比年后+12.8％/+18.5％,公司林浆纸一体化优势助力熨平价格周期波动。

   盈利能力同比改善,扣非利润延续高增2024Q2/H1毛利率同比+1.03pct/+2.77pct,除瓦楞原纸和化学浆外,公司各产品毛利率实现全面提升,其中铜版纸/淋膜原纸/溶解浆毛利率增速较快,2024H1分别提升5.72/7.40/4.73pct。费用端,2024H1销售/管理/研发/财务费用率同比+0.05/-0.10/-0.46/-0.44pct,合计同比-0.95pct,降本增效显著。综合影响下公司上半年归母净利率同比+2.10pct达8.57％,盈利能力改善。2024H1公司非经常性损益-0.59亿元,其中-0.84亿元系处置广西六景成全投资有限公司资产所致。

   产能建设有序推进,龙头地位长期稳固浆纸产能建设方面,1)南宁二期项目正式进入启动阶段,项目包括年产40万吨特种纸、年产35万吨漂白化学木浆、年产15万吨机械木浆生产线及相关配套设施;2)30万吨生活用纸项目(一期)进展顺利,4条生活用纸生产线预计在2024Q3陆续进入试产;3)山东基地颜店厂区3.7万吨特种纸基新材料项目和14万吨特种纸项目二期工程开工建设。公司未来项目按计划逐步实施并投入运营,将有效促进浆纸生产能力不断提升,丰富产品矩阵,为实现中长期可持续发展奠定基础林浆纸一体化铸就护城河,给予"买入"评级公司Q2收入维持稳健,扣非净利润延续高增。长期来看,产能布局有序推进,龙头地位继续巩固,我们预计2024-2026年营收分别为421.69/457.14/485.93亿,同比分别+6.64％/+8.41％/+6.30％;归母净利润预期分别为34.91/38.49/43.48亿,同比分别+13.12％/+10.28％/+12.96％,EPS分别为1.25/1.38/1.56元,3年CAGR为12.11％。公司林浆纸一体化综合竞争优势铸就长期护城河,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;经营不达预期风险;产能投放延后风险