南网储能(600995):容量电价调整影响基本出尽,静待抽水蓄能和新型储能放量投产

营收小幅增长,容量电价下调致政策性减收。2024年上半年,公司实现营业收入29.11亿元,同比增长1.76％,公司营收主要受调峰水电来水增加、佛山宝塘储能站投产及抽水蓄能电站容量电价整体有所下调影响;实现归母净利润6.26亿元,同比减少9.58％,扣非归母净利润6.34亿元,同比减少8.43％。

   其中,二季度营业收入15.86亿元,同比增长9.25％,环比增长19.76％;归母净利润3.41亿元,同比增长9.11％,环比增长19.52％。

   容量电价下调影响已出尽。2023年5月1日,公司发布公告,根据国家发改委《关于抽水蓄能电站容量电价及有关事项的通知》,公司所属7座投运抽蓄重新核定容量电价,整体容量电价水平有所下调,自2023年6月1日起执行。受此影响,公司抽水蓄能行业2023年全年毛利率下降6.22pct。2024年6月起,公司执行新的容量电价已满一年,业绩增长逻辑回归。

   抽蓄在建规模大幅增长,远期成长确定性较高。截至报告期末,公司抽蓄投产装机1028万千瓦,在建及已核准抽水蓄能电站共9座,总装机容量1080万千瓦,较年初新增5座共计600万千瓦,在建项目包括广东肇庆浪江、惠州中洞、梅州二期、茂名电白,广西南宁、桂林灌阳、钦州灵山、贵港港北、玉林福绵,装机容量均为120万千瓦;开展前期项目7个共860万千瓦,储备项目20个共2750万千瓦。根据公司报告期初规划,预计到2025年末投产抽蓄240万千瓦,到2030年总装机达到2900万千瓦左右,到2035年达到4400万千瓦。

   新型储能快速发展,贡献成长新动能。截至报告期末,公司新型储能累计建成投产423.8MW/832MWh,报告期内新投产电化学储能电站2座,分别为佛山宝塘储能站(300MW/600MWh)和梅州粤智储能站(12.8MW/12.8MWh)。公司3个项目纳入国家能源局新型储能试点示范项目清单,1个项目纳入云南省新型储能试点示范项目,开展钠离子电池、液流电池、压缩空气和重力等储能技术研究,完成10MWh级钠离子电池储能电站系统集成技术研发服务。根据公司年初规划,2025年公司新型储能规模将达到200万千瓦,2030年达到500万千瓦以上,2035年达到1000万千瓦。

   风险提示:来水不及预期,项目进度不及预期,政策变化。

   投资建议:下调盈利预测,维持"优于大市"评级。综合考虑公司实际来水和项目建设情况,预计2024-2026年归母净利润11.1/14.0/17.4亿元(原为12.6/15.5/18.0亿元),同比增速10％/26％/25％,对应当前股价PE为28/22/18X,维持"优于大市"评级。