旗滨集团(601636):光伏玻璃贡献进一步提升;浮法寻找新平衡-公司点评报告

事件:公司公布24年半年报,报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为79.12、8.11、7.59亿,分别同比+14.92％、+25.35％、+35.23％,其中24Q2实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为40.55、3.69、3.44亿,分别同比+8.01％、-30.91％、-30.85％。

   浮法24H1景气下行,供需仍在寻找新平衡。24H1全国浮法平板玻璃均价同比-3.95％,同时行业库存年初以来持续累积,景气承压,但成本端纯碱和燃料价格同比亦有明显下行,企业盈利有所受益,就24H1来看,公司浮法玻璃板块实现收入37.11亿,同比-10.03％,拆分来看,销售量、单价、单位成本分别为4,882万重箱、76.01元/重箱、54.45元/重箱,销量同比-9.07％,单价同比-1.05％。Q3以来浮法玻璃价格在需求下滑之下仍处下行通道,期待后续冷修动态调节供给促使行业达到新平衡。

   光伏玻璃贡献显著提升,毛利率比肩一线龙头。截止24H1末公司光伏玻璃在产产能为10600t/d,在建产能2400t/d,产能规模稳居行业前三。24H1公司实现光伏玻璃销量18,495万平米,收入29.01亿,收入占比达到36.67％,相较于23年整年大幅提升14.92个百分点。24公司光伏玻璃毛利率达21.24％,作为新进入者,随着产销增长带来规模优势不断增强,毛利率水平已比肩行业一线龙头企业。24H1昭通光伏1条1,200t/d光伏玻璃生产线、马来西亚沙巴光伏1条1,200t/d光伏玻璃生产线相继建成,24H2光伏玻璃量增有望延续,但价格端在供需失衡下预计仍有一定下行压力。

   多举措持续推进成本节降,成本优势得到进一步巩固。24H1彝良砂矿、古达砂矿相继建成投产,自产硅砂生产成本持续降低。在保证供应稳定的前提下提高直采比例,扩大集采范围,增量战略采购,部分工厂实现天然气直供。

   盈利预测与投资评级:考虑到地产竣工持续下滑对浮法玻璃盈利造成的压力,我们下调盈利预测,预计公司24-26年营收分别为179.84、197.56、211.03亿,分别同比+14.67％、+9.86％、+6.81％,归母净利润分别为11.77、13.61、16.75亿,分别同比-32.79％、+15.66％、+23.07％,对应PE分别为12.2、10.55、8.57,考虑到公司浮法玻璃成本领先,光伏玻璃带来新成长,维持"推荐"评级。

   风险提示:行业供给超预期增加;下游需求不及预期;成本超预期升高。