晨光股份(603899):收入端增长表现稳健,剔除股权激励支付影响,利润基本符合预期-2024年中报点评

公司发布2024年中报,还原股权激励支付影响,表现基本符合预期:24H1实现收入110.51亿元,同比增长11.0％;实现归母净利6.33亿元,同比增长4.7％;扣非净利润5.67亿元,同比增长4.5％;其中Q2单季收入55.66亿元,同比增长9.6％,归母净利润2.53亿元,同比下降6.6％,扣非净利润2.4亿元,同比下降3.3％。科力普24Q2股权激励支付费用4652万元,若剔除该影响,24Q2公司归母同比增长约8％。

   线上保持份额提升,实现较快增长;线下精耕细作,强化终端赋能。24H1传统核心业务(不含科技)收入为37.20亿元,同比增长6.4％,其中24Q2同比增长3.4％。24H1晨光科技收入分别为4.83亿元,同比增长28.7％,其中24Q2同比增长24.7％,24H1传统+科技收入为42.03亿元,同比增长8.6％,其中24Q2同比增长5.5％。公司积极推动线上业务,线上产品线布局加强,加大产品力挖掘,满足各平台差异化消费需求持续推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务,加速新渠道业务发展,线上保持份额提升,实现较快增长。传统线下聚焦重点终端,着重单店质量提升,结合公司重点品类、聚焦经典畅销一盘货推广,提升必备品和经典畅销品上柜率,增强对终端赋能,带动终端动销改善。24H1海外收入4.81亿元,同比增长14.8％;中长期看,公司持续进行海外市场的发展,因地制宜地开发本地化产品,推动非洲、东南亚等区域渠道建设,中长期预计对公司增长形成支撑。

   产品结构持续优化,毛利率延续向上改善。24H1书写工具/学生文具/办公文具收入分别为11.38/15.68/17.56亿元,同比+14.4％/+8.5％/+5.6％,其中24Q2收入分别同比+13.0％/-0.3％/+4.7％。公司2024年产品策略聚焦,对在销品类结构精细梳理,提高必备品上柜率,提升单品贡献。书写工具增长表现向好,办公和学生文具追求有质量增长,产品结构优化调整,阶段性收入增长放缓。产品结构向上,供应链优化带动传统核心业务毛利率提升。24H1书写工具/学生文具/办公文具毛利率分别为43.1％/35.4％/25.6％,分别同比+1.3pct/+0.4pct/+0.02pct。

   零售大店:九木杂物社运营逐步成熟,稳步开店扩张。24H1零售大店业务收入7.28亿元,同比增长20％;其中九木杂物社24H1收入6.90亿元,同比增长22％。截至24Q2末公司共拥有零售大店709家,较2023年末净增加50家(其中24Q2净增31家);其中九木671家,较2023年末净增加53家(其中24Q2净增32家)。九木经营质量持续优化,门店在产品组合、精细化运营以及消费者洞察及服务等方面持续提升,在会员营运和店铺营运标准优化上持续发力;线上业务多渠道发展,天猫、拼多多、抖音、社区电商、即时零售等新型渠道均有提升。会员系统运行良好,会员体量超千万,通过生命周期管理提升客户体验和活跃度。九木作为晨光品牌和产品升级的桥头堡作用持续发挥,未来逐步对公司盈利形成正向拉动

   科力普:还原股权激励支付影响,表现基本符合预期,下半年收入增长有望提速。24H1科力普业务收入61.20亿元,同比增长11.5％,其中24Q2同比增长11.4％。24H1科力普净利率2.2％,同比-1.1pct,主要因24Q2摊销股权激励费用4652万元,还原该影响,科力普盈利能力基本维持。受外部环境影响,科力普业务收入增速阶段性降速。科力普持续深挖存量和新客户,聚焦办公、MRO、营销礼品和员工福利四大板块拓展,已积累新客户订单,有望在24H2逐步释放并兑现到收入端,后期收入增长有望提速。

   还原股权激励支付影响,盈利表现基本稳定。24H1公司毛利率为19.4％,同比-0.1pct,其中24Q2同比-0.7pct。24H1净利率为6.1％,同比-0.5pct,其中24Q2同比-1.0pct。

   24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为7.3％/4.3％/0.8％/-0.2％,分别同比+0.2pct/+0.1pct/-0.1pct/+0.1pct,其中24Q2分别同比-0.1pct/+0.3pct/-0.04pct/+0.3pct。24Q2盈利受科力普股权激励支付影响,还原后盈利能力同比基本维持稳定。

   一体两翼战略推进,传统核心业务国内市场产品端和渠道端积极零售化转型,打造区别于同行差异化竞争力,中长期自有品牌出海支撑增长;九木杂物社展店空间充足,科力普横向拓品类+深挖客户,新业务预计将保持较高增速,且伴随规模效应释放,盈利能力上行。考虑科力普股权激励支付费用摊销,小幅下调2024-2026年归母利润至17.30/19.86/22.31亿元(前值:17.84/20.69/23.91亿元),分别同比+13.3％/14.8％/12.3％,对应PE为14/12/11X。公司估值回落至历史底部,性价比凸显,维持"买入"评级。

   风险提示:终端消费力持续走弱,行业竞争加剧的风险。