申能股份(600642):经营稳中向好,股息率高达5.5-6％-中报点评

1H24公司整体经营稳中向好,2024E股息率高达5.5-6％公司1H24实现营收/归母净利136.8/21.9亿元,同比-1.6％/+18.7％;2Q24公司营收/归母净利同比-15.3％/-7.3％至56.1/10.3亿元。1H24,公司整体经营稳中向好,归母净利润同比增长主要系控、参股煤电盈利改善以及油气管输业务盈利同比增长。2Q24,公司归母净利同比-0.81亿主要系其他非流动金融资产在持有期间的投资收益(非核电分红)同比-1.78亿。我们预计2024-2026年公司归母净利38.7/39.1/40.7亿元,对应EPS0.79/0.80/0.83元,假设2024年55％-60％分红比例,公司股息率高达5.5％-6％。参考可比公司2024EPE的Wind一致预期10x,考虑公司分红稳定性及分红比例高于可比公司,给予公司13x2024EPE,目标价10.27元(前值:10.00元),维持"买入"评级。

   1H24控股煤电上网电量同比+2.7％,气电毛利基本同比持平1H24,公司控股煤电(不含外高桥第二发电)上网电量同比+2.7％至141亿千瓦时。得益于煤价下行,公司1H24入炉标煤单价同比-163元/吨至984元/吨;平均供电煤耗同比-1.6g/kWh至281.34g/kWh。我们测算1H24公司煤电不含税上网电价同比-0.7分/kWh至0.442元/kWh。综上,1H24公司控股煤电毛利同比+5.41亿元,煤电度电毛利同比+3.8分至6.4分。2Q24气电上网电量同比-42.6％主要系以气量定电量,需要根据用气安排调整,1H24气电上网电量同比+7.4％至29.7亿千瓦时。容量电价贡献气电主要利润,电量波动对利润影响甚小,1H24公司气电毛利同比基本持平。

   1H24风电上网电价同比基本持平,权益法核算投资收益同比增长1H24公司风电/光伏不含税电价(由于上网电量不可得,计算公式分母为发电量)为0.517/0.366元/千瓦时,同比基本持平/下降2.7分/千瓦时,体现出公司风电电价的稳健性,光伏上网电价同比下降较多主要是平价项目并网影响。1H24公司控股风电/光伏毛利同比-0.64/-0.16亿元至7.73/2.17亿元。

   1H24公司权益法下确认投资收益为5.52亿元,同比+2.26亿元;我们统计其中煤电/气电/新能源/水电(抽蓄)/其他板块的投资收益贡献为1.84/1.25/1.07/0.71/0.65亿元,同比+2.17/-0.02/+0.27/-0.04/-0.12亿元,煤电板块主要系外高桥发电投资收益同比+0.91亿元至850万元。

   风险提示:煤价高于预期、上网电价不及预期、利用小时数不及预期、测算与实际值存在误差风险、分红比例低于预期。