三七互娱(002555):品类多元化优化,期待自研大作上线-24中报点评

Q2营收44.81亿(yoy+12.16％,qoq-5.65％),同比增长主要系公司《寻道大千》、《霸业》、《灵魂序章》等移动游戏业务表现良好,带来收入提升。Q2毛利率77.4％(yoy-1.4pp,qoq-4.3pp)。销售费用24.69亿(yoy+4.55％,qoq-14.6％),主要系公司持续增大《寻道大千》、《霸业》、《无名之辈》、《灵魂序章》等游戏的流量投放;管理费用1.07亿(yoy-17.97％,qoq-43.1％);研发费用1.76亿(yoy+6.76％,qoq+0.34％)。归母净利润6.48亿(yoy+43.63％,qoq+5.25％),我们认为变化主要系1)网页游戏营业成本较上年同期增长,主要系游戏授权费用增加所致;2)服务器成本较上年同期增长,主要系《寻道大千》《无名之辈》《灵魂序章》等游戏活跃用户数量增加,使得服务器访问量增大,进而增加带宽资源消耗所致。

   24H1境内收入63.3亿(yoy+33.81％),主要系《寻道大千》等小游戏流水增长。毛利率81.2％(yoy-1.0pp)。主要系代理游戏占比提升以及小游戏带来服务器带宽成本增长。Q3我们预期《三国群英传》、《时光杂货店》等代理app游戏上线强化非放置类游戏多元化收入,后续我们预期自研重磅游戏《斗罗大陆:猎魂世界》于24年底到25年初上线贡献流水增量,优化毛利率趋势。

   24H1境外收入29亿(yoy-4.27％),毛利率76.1％(yoy+3.3pp),公司巩固MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等赛道优势,并持续探索休闲类游戏市场机会,海外业务稳健发展。《Puzzles＆Chaos》在保留了前作《Puzzles＆Survival》核心体验的同时,大幅提升了美术和特效表现,自上线后在海外市场不断取得突破,多次跻身全球各地区策略品类畅销榜前二十名。

   公司Q3预期在品类多元化有所优化,预期随着《斗罗大陆》上线,自研游戏占比得以提升从而优化毛利率。我们预测公司24～26年归母净利润为25.03/30.12/35.39亿(24～25前值为39.14/44.68亿,因代理游戏占比提升下调毛利率,因小游戏占比提升上调销售费率,因产品进度延后调整盈利预测),因进入下半年,我们根据可比公司25年调整后平均P/E12X,给予公司目标价16.32元,维持"增持"评级。

   风险提示流水不达预期风险;政策风险;买量成本提升风险;研发风险;投资收益风险