经纬恒润(688326):优质产品陆续量产,规模效应有望逐步显现

事件公司发布2024年中报,实现营业收入20.3亿元,同比+19.4％;实现归母净利润-3.3亿元,同比亏损幅度扩大。其中Q2实现营收11.4亿元,同比+18.7％,环比+27.9％;实现归母净利润-1.4亿元,同比亏损幅度扩大,环比亏损收窄。

   优质产品陆续量产,汽车电子配套业务高增2024年H1公司收入20.3亿元,同比+19.4％,其中Q2收入11.4亿元,同比+18.7％,环比+27.9％。分业务看,电子产品/研发服务及解决方案业务分别实现收入16.8/3.4亿元,同比分别+32.9％/-19.1％,汽车电子配套业务回暖明显。2024年H1公司优质产品AR-HUD/区域控制器/5GT-BOX等放量明显,根据高工智能汽车数据,上半年公司AR-HUD出货量市占率为8.35％,位列行业第五;公司为小米SU7配套前、左、右区域控制器、5GT-BOX和电动尾门尾翼控制器等产品,单车价值量可观,小米SU7上市后交付快速爬升,6月单月交付即超过10000台,我们预计2024年全年交付有望超过10万辆,优质产品持续放量带动公司收入向上。

   积极研发费用短期承压,规模效应有望逐步显现2024年H1公司亏损3.3亿元,其中Q2亏损1.4亿元,环比减亏,上半年亏损主要系公司毛利率下滑和研发投入强度较高。上半年公司毛利率为22.6％,同比-5.0pct,其中Q2毛利率为20.9％,同比-7.6pct,环比-3.8pct,毛利率下滑主要系下游主机厂竞争加剧。费用端,公司坚持研发驱动战略,上半年研发费用率达到26.5％,同比+1.4pct,其中Q2为21.7％,同比-1.3pct,环比-11.0pct,费用率仍处于较高水平但Q2环比已有所改善,主要系收入规模提升。随着公司智驾域控制器/区域控制器等产品陆续放量,规模效应有望逐步显现。

   投资建议考虑到公司仍处于高强度投入期间,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为56.6/69.3/82.1亿元,同比增速分别为21.1％/22.4％/18.4％;归母净利润分别为-1.3/1.3/3.7亿元,同比增速分别为40.3％/200.2％/182.1％,EPS分别为-1.08/1.08/3.05元/股。考虑到公司核心产品开始放量,费用有望企稳呈现下降趋势,建议持续关注。

   风险提示:汽车销量不及预期风险;新产品研发不及预期。