中远海能(600026):上半年成品油表现强劲,旺季原油值得期待

中远海能发布2024年半年报,业绩表现优于预告。中远海能2024上半年实现营业收入116.5亿元,同比+0.7％,实现归母净利润26.1亿元,同比-7.1％,扣非归母净利润26.2亿元,同比+8.2％。其中2024Q2单季度,海能实现营业收入58.13亿元,同比-2.2％,归母净利润13.71亿元,同比-19.8％,扣非归母净利润13.81亿元,同比-10.1％,高于公司业绩预告(公司预告24Q2归母净利润和扣非归母净利润均为13.14亿元)。此外,值得注意的是,2023上半年,海能处置了5艘船舶,2023H1资产处置收益达4.0亿元,基数明显偏高。

   外贸油运整体表现略超预期,主要来自于成品油的边际贡献。中远海能24H1外贸油运业务收入77.5亿元,同比+2％,毛利25.3亿元,同比-9％,毛利率32.7％,同比下降3.8pct。毛利率的同比下滑主要来自于原油轮VLCC的运价表现较2023年偏弱,2024年3-5月期间,TD3C航线的平均TCE为44392美元/天,同比下滑幅度达14％,但是如果从绝对水平来看,2024年的运价并不弱,同比下滑主因2023年坞修船舶数量较高、巴西原油出口超预期等因素导致的异常高基数。成品油轮方面,红海危机影响了一部分中东流向苏伊士以西区域的原油贸易,中小型原油轮绕航好望角使吨海里需求相应提升,2024年3-5月,LR2TC1-TCE均值56079美元/天,同比+34％,LR1TC5-TCE均值42348美元/天,同比+21％,MRTC7-TCE均值37305美元/天,同比+28％。

   内贸及LNG稳健增长,安全垫作用凸显。2024上半年,中远海能内贸业务实现营业收入29.2亿元,同比下滑5.1％,内贸业务的毛利率为24.3％,同比不降反升1.6pct;LNG方面,外贸LNG实现营业收入9.6亿元,同比增长10.1％,毛利率为52.0％,同比小幅下滑0.4pct。综合来看,内贸及LNG业务的收入占比已达到33％的较高水平,同时随着海能LNG项目船的逐步交付,LNG业务的贡献仍在提升,为上市公司提供较厚安全垫。

   展望下半年,旺季原油运输有望释放弹性。2024年全年,VLCC船型新交付运力仅为2艘,且上半年已拆解老旧VLCC一艘,当前全球VLCC运力正处断档期,9月美联储有望开启降息、10月OPEC+计划逐步取消220万桶/日的额外减产部分,均有望对油运需求形成拉动,叠加IMO的环保公约对航速形成限制,我们预计2024年旺季弹性有望充分释放。

   风险提示:全球经济超预期下滑、安全事故、油轮供给超预期释放。

   投资建议:当前VLCC的供给断档导致油轮资产价值持续攀升,上市公司的重置价值不断增厚为油运投资带来安全垫,叠加公司大力回报股东,计划中期现金分红总额为24H1归母净利润的30％至50％,中远海能的价值属性已经逐步体现。

   如下半年旺季运价表现优异,海能有望迎来戴维斯双击。考虑到当前全球经济压力仍存、美联储降息进度略低于此前预期,将2024-2026年盈利预测由61.5/68.6/74.0亿元下调至58.7/68.3/72.5亿元,对应PE估值为11.9/10.2/9.6倍,维持"优于大市"评级。