天岳先进(688234):毛利率环比持续提升,8英寸衬底保持领先

营收连续9个季度增长,2Q24扣非归母净利润环比增长21％。公司主要产品为碳化硅衬底。2Q24年公司实现营收4.86亿元(YoY+98.5％,QoQ+14.1％),连续9个季度保持营收同比增长;扣非归母净利润0.53亿元(YoY+181％,QoQ+20.7％),毛利率23.97％(YoY+13.28pct,QoQ+2.05pct)。随终端场景对高品质、车规级的产品需求提升,公司导电型碳化硅产能产量持续提升,交付能力继续增强。

   导电衬底客户覆盖全球头部企业,长期合作协议持续更新。1H24公司与英飞凌、博世等下游国际头部企业签署了新的长期合作协议,公司向英飞凌提供6英寸导电型衬底和晶棒,占英飞凌需求的两位数水平,同时还将助力英飞凌向8英寸产品转型。截至1H24,全球前十大功率半导体企业超50％已成为公司客户;此外,1H24日本子公司SICCGLOBAL株式会社实现收入2922万元,净利润93万元。

   临港工厂交付品质持续提升,客户与技术提升进入正向循环。23年公司已实现销量超20万片,上海临港工厂二阶段产能提升持续推进;得益于上海工厂前期模块化高标准设计,通过AI和数字化技术持续优化工艺,良率水平稳步提高,公司毛利率得以实现环比三个季度连续增长。随着公司车规级高品质导电型衬底向国际大厂客户大规模批量供应,品控能力进一步提升,从而进入头部客户-技术提升-规模扩大的正向循环。

   8英寸批量供货,各项核心技术进一步优化。公司在8英寸衬底已率先实现海外客户批量销售。目前,随国际一线大厂在8英寸晶圆工厂建设步入陆续投产阶段,公司8英寸产品的客户验证和销售量持续增加。上海临港工厂二期8英寸碳化硅衬底扩产正在推进中;未来,通过和英飞凌等国际龙头合作,公司有望在8英寸衬底等领域占据先发优势。

   投资建议:中长期我们看好公司在导电碳化硅衬底的领先身位,公司1H24毛利率提升好于预期,上调公司毛利率,随着规模效应体现,下调未来3年费用率,预计公司24-26年归母净利润2.28/3.81/5.52亿元(前值:1.18/2.25/3.92亿元),维持"优于大市"评级。

   风险提示:新能源发电及汽车需求不及预期等。