亚士创能(603378):主业仍承压,积极调结构-中报点评
华泰证券 2024-08-31发布
24H1收入/归母净利同比-29.86%/-148.8%,维持"增持"亚士创能2024年H1实现营收10.43亿元(yoy-29.86%),归母净利-1913.44万元(yoy-148.80%),扣非净利-3405.59万元(yoy-206.62%)。其中Q2实现营收7.48亿元(yoy-24.85%,qoq+153.61%),归母净利6260.03万元(yoy+13.47%,qoq+176.59%)。考虑到地产竣工持续承压,下调公司2024-2026年EPS至0.23、0.34、0.58元(前值0.32、0.42、0.66元),24-26E归母净利CAGR60.6%,可比公司24年Wind一致预期PEG均值为0.51倍,考虑公司为上海区域工程涂料领先企业,成长潜力较大,给予公司24年0.55倍PEG,目标价7.67元(前值7.39元),维持"增持"。
24H1防水业务稳健增长,产品价格承压下毛利率有所下降24H1公司建涂/节能/防水业务分别实现收入6.1/2.5/1.4亿元,同比-41.4%/-13.7%/+20.95%,防水业务销量稳健增长,卷材/涂料分别实现销售877万平/4677吨,同比+33%/+24%。24H1年毛利率23.12%,同比-10.83pct,主要系产品价格有所下降,叠加收入结构调整所致;其中建涂/节能/防水业务毛利率为31.0%/12.4%/-10.1%,公司防水工厂陆续转固,固摊成本有所增加,叠加产品市场价格下行,导致防水业务毛利率有所下滑;
24Q2毛利率24.43%,同/环比-9.00/+4.63pct。成本端,24H1公司主要原材料乳液/钛白粉采购价格同比+0.9%/-3.1%。
24H1期间费率有所上升,信用减值冲回支撑盈利24H1期间费用率29.68%,同比+5.14pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为13.27%/7.38%/3.2%/5.79%,同比+0.74pct/+1.70pct/+0.55pct/+2.14pct,费用率有所提升主要系收入规模下降导致摊薄能力削弱。24H1归母净利率-1.84%,同比-4.47pct,24H1信用减值冲回3453万元;24Q2为8.37%,同比+2.83pct。24H1末公司资产负债率/有息负债率75%/36.1%,同比+0.5/+4.3pct。24H1经营净现金流-2.17亿元,同比-2.85亿元,主要系收到的货款减少。
营销网络持续深化,紧抓"三大工程"建设机遇公司目前已形成覆盖全国的营销网络,截至报告期末,公司注册经销商数量为25,553家,报告期内,公司经销商结构不断优化,经营质量持续提升,强大的营销网络,有助于公司在保障性住房建设、"平急两用"公共基础设施建设、城中村改造"三大工程"以及渠道与集采、地产与公建、新建与翻新、小B与大B、城市与乡村、线上与线下、产品与服务上的有机结合,从而助力公司打造高效立体化、平台化的营销网络体系。
风险提示:行业竞争加剧导致盈利能力下降;原料价格大幅上涨等。