申通快递(002468):盈利超预期,以价换量提升份额-中报点评

上半年归母净利高增,市场份额持续提升申通快递发布1H24业绩:1)营业收入实现215.7亿元,同比增长13％;2)归母净利实现4.4亿元,同比增长100％;3)完成快递件量102.3亿件,同比增长32.5％;其中,2Q24实现营业收入114.4亿元、归母净利2.5亿元,分别同比+10.6％/+188.8％。上半年业绩超过我们此前预期(归母净利4.2亿)。上半年,行业件量增长、但价格面临下行压力。公司通过投入基础设施建设、提升网络末端服务能力,在提升市场份额的同时持续提升毛利,我们看好公司不断提质增效,提升盈利能力。我们维持2024/2025/2026年净利润预测8.1亿/11.3亿/14.5亿元,给予24x2024EPE(可比公司Wind一致预期13x,估值溢价主因公司快递件量增速有望持续高于行业平均,业绩具备较强弹性),对应目标价12.72元,维持"买入"。

   以价换量策略成效显著,件量增速高于行业件量方面,24年上半年快递行业完成件量801.6亿件,同比增长23.1％。

   公司1H24完成件量102.3亿件,同比+32.5％(韵达/圆通:+30％/+24.8％)。

   其中2Q24完成件量56.4亿件,同比+29.2％。公司上半年件量增速快于行业平均。价格方面,24年上半年公司快递服务单票收入2.09元/票,同比-11.4％(行业/韵达/圆通:-6.5％/-15.5％/-4％),主因轻量化小件占比提升、以及公司根据市场情况调整相应政策投放。1H24公司市场份额为12.8％,同比+0.9pct(韵达/圆通:+0.7/+0.2pct),公司抓住上半年行业件量增长机遇,以价换量策略效果显著。(数据来源:国家邮政局、公司公告)单票成本持续下行,毛利率加速提升24年上半年,公司快递业务单票成本1.97元/票,同比/环比分别-12.4％/-4.9％;快递业务实现毛利率5.76％,同比/环比分别+1.17/1.85pct。

   公司上半年成本持续下行,毛利率同环比均实现明显增长。上半年,公司持续投入新型自动化分拣设备,降低高峰期包裹分拣压力,实现分拣效率提升30％,显著降低分拣成本。

   持续投资基础设施,产能和效率双提升有望带来盈利增长24年上半年,公司机器设备投资同比增长115.6％至9.8亿元,运输设备投资同比增长87.9％至1.9亿元。2022年,公司启动三年百亿产能提升项目,重点对转运中心升级改造和标准化建设。进入项目最后一年,1H24公司共完成12个产能提升项目,推动公司6月日均单量突破6,550万单。公司预计2024年常态吞吐产能突破7,500万单。此外,公司上半年收到资产相关政府补助,尚有3亿元未确认损益。下半年盈利有望持续提升。

   风险提示:件量增速低于预期;降本效果低于预期;价格竞争恶化。