中远海能(600026):油运行业景气周期持续,期待旺季运价弹性

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:收入116.51亿元,同比+0.65％;归母净利润26.1亿元,对应每股盈利0.55元,同比-7.11％;对应2Q24实现收入58.13亿元,同环比变化-2.2％/-0.4％,实现净利润13.71亿元,同环比-19.8％/+10.9％,业绩与此前预告基本一致。

   2Q24公司毛利率环比改善、同比下滑,其中外贸油运业务毛利及毛利率环比提升,内贸油运业务毛利及毛利率环比下降,LNG业务持续扩展,盈利贡献稳定。1)外贸油运业务:2Q24实现毛利润13.2亿元,同环比-15.2％/+8.3％,毛利率同环比变化-6.4ppts/+1.5ppts,我们认为外贸业务毛利变化主要受外贸运价影响,根据波罗的海交易所数据,2024年3-5月VLCCTD3C运价同环比-12.1％/+6.7％;2)内贸油运业务:2Q24实现毛利润3.4亿元,同环比-17.9％/-6.9％,毛利率同环比变化-3.0％/-1.8％,我们认为主要受2季度国内运输及油品消费需求走弱影响;3)LNG业务:公司持续拓展LNG业务,二季度公司参股公司CLNG完成两艘超大LNG运输船舶签约,2Q24LNG业务实现毛利2.4亿元,上半年公司LNG业务贡献净利润4亿元,同比持平。

   发展趋势行业高景气周期持续,淡季运价波动反映供需趋紧,四季度旺季运价有望实现较高弹性。根据Clarksons数据,截至8月油轮在手订单占运力比为8.9％,其中VLCC在手订单占比为7.2％,而20岁以上VLCC船运力占比16％,新增运力仍不能替代未来老船拆解需求,新增供给紧张下行业未来三年周期强度有望逐年抬升。二、三季度为油运市场传统淡季,但近期淡季内运价有所波动,我们认为体现供需端进一步趋紧,随着四季度旺季来临,我们认为运价有进一步向上弹性,此外建议关注四季度OPEC+国家产量变化情况。

   盈利预测与估值由于淡季运价不及预期,我们下调2024年和2025年净利润7.8％和3.7％至60.0亿元和71.1亿元。当前A股股价对应11.6倍2024年市盈率和9.8倍2025年市盈率,H股股价对应6.2倍2024年市盈率和5.0倍2025年市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到行业风险偏好上升,我们维持A股18.2元/股以及H股12.3港元/股目标价不变,A股对应14.5倍2024年市盈率和12.2倍2025年市盈率,较当前股价有24.7％的上行空间;H股对应8.8倍2024年市盈率和7.2倍2025年市盈率,较当前股价有43.5％的上行空间。

   风险全球油轮船东大规模造船,油品需求增速下滑,地缘政治变化。