航发动力(600893):航发收入稳增,提质增效带动产业链高质发展

1H24业绩符合市场预期公司公布1H24业绩:1H24公司实现营业收入185.48亿元,YoY+4.35％;实现归母净利润5.95亿元,YoY-17.99％;实现扣非后归母净利润5.46亿元,YoY-0.97％。单季度来看,2Q24公司实现营业收入122.76亿元,YoY+5.60％,QoQ+95.71％;

   实现归母净利润4.4亿元,YoY-30.97％,QoQ+184.06％。公司业绩符合市场预期。

   发展趋势国内稳定交付叠加国际业务发展向好,航空发动机主业稳健增长。1)1H24公司航空发动机及衍生产品实现收入171.60亿元,YoY+4.02％,毛利率10.38％,产品交付量增加,航空发动机主业稳健增长。外贸转包业务实现营业收入10.04亿元,YoY+11.02％,毛利率16.31％,国际商业航空市场持续回暖的背景下外贸转包业务发展向好。2)母公司及三家主要全资子公司黎明、南方、黎阳分别实现营业收入72.31/117.55/21.14/13.80亿元,YoY+17.15％/+4.98％/-16.80％/3.01％,除南方公司外均实现不同程度增长。

   盈利水平小幅下降,存货维持高位生产任务持续饱满。1)1H24公司毛利率/净利率分别同比减少0.63/0.81ppt至11.27％/3.56％,我们认为受下游需求周期性调整影响,航空发动机产品价格波动导致盈利能力小幅下降。2)1H24公司期间费用率同比减少0.19ppt至7.11％,期间费用控制良好。3)截至1H24公司存货较年初增长22.12％至362.25亿元,其中在产品和库存商品分别为235.65和29.37亿元,表明公司生产任务持续饱满,我们认为有望随着下游需求节奏恢复逐渐交付确收。

   航空发动机长坡厚雪赛道龙头,"小核心、大协作"高质量发展可期。1)航空发动机赛道长坡厚雪,"十四五"期间,新型号增量需求及成熟型号换装需求共振推动行业持续扩容,我们预测2022～2035年国内特种航发年均市场规模达1000亿元,CAGR约15％。我们认为公司系国内航空发动机龙头企业,有望充分享受行业红利,随着特种航发批产型号逐渐成熟,在研型号持续转入批生产,公司业绩有望实现稳健增长。2)2024年8月公司发布提质增效重回报行动方案,我们认为,公司作为国内航发产业链龙头,在"小核心、大协作"引领下,有望充分享受国内航发需求增长行业红利,带动国产航发产业链上下游高质量发展。

   盈利预测与估值我们维持2024/2025年盈利预测15.90/18.71亿元,当前股价对应2025年50.6xP/E。我们维持跑赢行业评级,维持目标价42.11元,对应2025年60xP/E,潜在涨幅18.6％。

   风险1)宏观环境和政策风险;2)订单及交付不及预期风险。