国联证券(601456):财管及机构业务稳步发展;资管业务迎高增

国联证券1H24业绩专业绩预告基本一致公司1H24营收同比-40％至10.86亿元,归母净利润同比-85％至0.88亿元,年化ROAE同比-5.98ppt至1.0％,专业绩预告基本一致;2Q净利润同比-22％/环比扭亏,单季年化ROE6.8％。业绩大幅下行主因投资收入受1季度市场波动影响出现亏损、投行业务随市走弱、同时成本端较为刚性。

   公司保持稳步扩表节奏,Q2末杠杆率较年初+0.2x至4.6x。

   发展趋势财管及机构业务稳步发展,经纪收入表现优于市场。1)1H24经纪业务净收入同比+7％至2.79亿元,其中代理买卖证券收入同比-12％、代销金融产品收入+16％、交易单元席位租赁收入同比+38％,财富管理及机构业务快速发展带动经纪业务收入逆市提升。公司期末基金投顾总签约客户数同比+13％至31.9万户、授权账户规模同比基本持平至69.6亿元。2)信用业务:两融利息收入同比基本持平、对应两融日均规模同比-5.7％至94.3亿元、市占率同比-2ppt至0.62％;股票质押利息收入同比-33％,表内股质规模维持低位。

   投行收入随市下行、资管业务高速发展。1)1H24投行收入同比-40％至1.69亿元。其中股票承销额同比-90％、我们计算市占率-0.3ppt至0.17％,债券主承销额-25％、我们计算市占率同比-0.1ppt至0.22％。2)1H24资管收入同比+111.3％至3.12亿元,其中公司资管规模同比+12％至1248亿元、对应集合(含大集合转公募)/专项收入同比分别+47％/+7％,国联基金非货公募AUM同比+57.6％至1279亿元、对应收入/净利润分别-21％/同比持平。

   公司于去年8月完成中融基金并表、9月取得资管子公司设立批复、今年上半年国联证券资管正式开业,公司资管业务展业步伐持续加速,我们认为公司资管业务有望进入跨越式发展时期、进一步打开增长空间。

   投资业务受市场波动拖累、2季度环比显著改善。1H24投资收入同比-61％至3.8亿元,其中2Q投资收入同比-11％/环比大幅扭亏至5.3亿元。1H24交易性金融资产与年初基本持平至387亿元(其中债券+8％、占比62％;股票-48％、占比4％)、交易性金融资产投资收益率同比-3.6ppt至1.9％。

   若考虑其他债权投资利息收入后的综合投资收入同比-60％至4.6亿元,对应年化综合投资收益率同比-3.1ppt至1.9％。

   盈利预测与估值我们维持公司盈利预测不变。当前公司A股交易于24e/25e1.5x/1.5xP/B,港股交易于24e/25e0.4x/0.4xP/B。维持A股/H股目标价及跑赢行业评级,A股对应24/25e2.2x/2.2xP/B及46％上行空间,H股对应24/25e0.6x/0.6xP/B及51％上行空间。

   风险市场波动风险、监管政策不确定性、业务转型发展不及预期。