九阳股份(002242):内销核心品类有所修复,盈利能力待改善-半年报点评

事件:公司2024年H1实现营业收入43.87亿元,同比+1.60％,归母净利润1.75亿元,同比-29.04％;其中2024Q2实现营业收入23.21亿元,同比-4.29％,归母净利润0.45亿元,同比-63.88％。

   核心品类增长有所修复、行业大盘承压。分内外销看,24H1内外销营收同比分别为+4.66％/-9.69％,内销平稳增长,外销承压明显。分品类看,食品加工机、营养煲、西式电器、炊具业务营收同比分别为+13.57％/+4.68％/-9.96％/-25.74％。根据奥维云网(AVC)数据显示,24H1厨房小家电整体零售额261亿元,同比-5.4％,零售量13,149万台,同比微增0.4％;在厨房小家电行业大盘整体疲软的情况下,公司核心品类表现略好于行业。

   毛利水平稳中有升、渠道拓展推高营销费用率。2024年H1公司毛利率为28.07％,同比+0.99pct,净利率为3.94％,同比-1.81pct;其中2024Q2毛利率为29.10％,同比+2.64pct,净利率为1.82％,同比-3.37pct。分内外销看,内销/外销毛利率分别为33.15％/6.40％,同比分别为+1.49/-3.81

   pct。分业务看,食品加工机、营养煲、西式电器业务毛利率分别为35.07％/21.44％/28.67％,同比分别为+0.04/+0.37/+0.55pct。

   公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为16.38％/3.77％/4.26％/-1.35％,同比+2.01/-0.07/+0.28/-0.38pct;其中24Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为19.18％/3.28％/4.26％/-1.56％,同比+3.36/-0.37/+0.66/-0.21pct。销售费用率上涨幅度较大主要系为应对国内零售渠道的变化,公司积极布局和拓展新兴渠道、协调发展货架电商与内容电商、Shopping

   Mall新零售与下沉市场,带来相应销售费用的提升。总体毛利率水平稳中有升,净利率下滑幅度较大主要考虑销售费用(24H1同比+15.83％)、公允价值(24H1为-0.59亿元,系信托及基金产品公允价值变动)变动影响。

   投资建议:公司内销核心品类增速有所修复。随着内需的逐步好转及核心品类销售的进一步修复,公司收入业绩或将逐步向好;同时考虑厨房小家电行业大盘整体恢复增长仍需一定时间,我们下调公司营收预测,预计24-26年公司归母净利润为4.18/4.82/5.50亿元(前值为5.2/6/7.2亿元),对应动态PE为18x/15x/14x,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;市场竞争风险;替代产品风险;汇率风险;新品销售和推出不及预期等。