农业银行(601288):息差压力边际缓释,营收盈利增速回正-2024年中报点评

事件:8月30日,农业银行发布2024年半年报,上半年公司实现营收3668亿,同比增速0.3％,归母净利润1359亿,同比增速2％。年化加权平均净资产收益率(ROAE)10.75％,同比下降0.7pct。

   点评:息差降幅趋缓、非息增长提速,营收盈利增速双双回正。上半年农业银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为0.3％、0.1％、2％,增速较1Q24分别提升2.1、3.3、3.6pct。季内净利息收入、非息收入增速分别为0.1％、0.9％,较1Q分别提升0.9、6pct。拆分盈利增速结构:规模为主要贡献分项,拉动业绩增速29pct;从边际变化看,提振因素主要包括息差降幅趋缓对业绩拖累程度减轻,非息收入增速由负转正;拖累因素包括规模扩张节奏趋缓,所得税正向贡献减弱。

   规模稳步扩张,县域等重点领域贷款维持高增。2Q24末,农业银行生息资产、贷款同比增速分别为10.7％、11.9％,增速较1Q末分别下降4.1、1pct。有效需求不足的行业背景下,公司贷款投放节奏保持稳定。

   1)从生息资产增量结构来看,2Q单季贷款、金融投资、同业资产规模分别新增5265、4054亿、减少1.02万亿,同比分别少增1321亿、多增753亿、少增1.28万亿,受2Q负债端存款稳定性下降影响,季内公司适度减少合作性存放同业、买入返售等低息资产配置。2Q季末贷款占生息资产比重较上季末提升1.4pct至59％。

   2)从贷款增量结构来看,2Q季内对公、零售、票据分别新增1483、494、3376亿,同比少增3633、242亿、多增2458亿。投向层面,(1)对公重点领域贷款维持高增,季末制造业中长期、绿色、普惠小微、民营领域贷款较年初增幅分别为16.4％、18.6％、24.5％、14.4％,均高于各项贷款/对公贷款增幅7.8％/12.1％。

   (2)零售端经营贷、农户贷增长较好,上半年零售贷款新增5922亿,同比多增1602亿;其中消费贷、经营贷、农户贷款分别新增902、2119、3197亿,同比多增225、909、258亿;按揭减少1007亿,居民端消费、购房意愿不足,按揭早偿压力较大,经营贷、农户贷是零售贷款增长的主要支撑。(3)县域业务保持高增态势,对营收贡献度进一步提升。2Q季内农行县域贷款新增2041亿,同比增速15％;上半年县域业务营收增速1.9％,占公司营收比重较年初提升2pct至50％。

   整顿"手工补息"影响下,存款增长略有降速。2Q24末农业银行付息负债、存款同比增速分别为10.3％、4.2％,分别较1Q末下降4.7、8pct。2Q单季存款减少1.6万亿,同比少增2.2万亿,占付息负债比重较上季末下降3.6pct至77％,存款"脱媒"叠加季内整顿存款"手工补息"影响下,一般存款增长相对承压。分期限结构看,季内定期、活期存款分别减少0.61、1.1万亿,同比少增1.1万亿、多减1.05万亿;定期存款占比56％,较1Q末提升1pct,定期化趋势延续。分客户类型看,2Q个人、公司存款分别减少0.48、1.23万亿,同比分别少增0.64、1.51万亿。从日均余额看,上半年境内个人、公司存款分别新增1.5、0.9万亿,个人及对公存款日均增量均居同业首位,客群基础扎实,一般存款稳定性较强。

   息差下行压力边际缓解。上半年公司NIM为1.45％,较1Q24上行1bp,息差走势阶段性企稳。资产端,上半年生息资产、贷款收益率分别为3.22％、3.54％,较2023年分别下行19、25bp,受存量按揭利率下调、存量贷款滚动重定价、需求不振新发放利率走低等因素影响,贷款定价仍在下行通道;结构上低收益资产占比有所下降。负债端,上半年付息负债、存款成本率分别为1.92％、1.7％,较2023年分别下行4bp、8bp,前期多轮挂牌利率下调、整顿"手工补息"等成本管控举措效果逐步显现。7月国股行再度下调挂牌利率,活期下调5bp、通知及协定下调10bp,各期限定期存款降幅在10-20bp不等,未来成本改善红利将进一步释放。

   非息增速由负转正,占营收比重为21％。农行上半年非息收入760亿(YoY+0.9％),增速较1Q提升6pct,占营收比重较1Q下降1.3pct至21％。其中,(1)手续费及佣金净收入467亿(YoY-7.9％),占非息收入比重较1Q下降8.5pct至62％。监管降费背景下,代理业务同比降幅较大,对手续费收入增长形成较大拖累。(2)净其他非息收入293亿(YoY+19％),增速较1Q提升8pct,形成非息收入增长的主要动力。其中,投资收益152亿(YoY+27％),汇兑净收益46亿(YoY+177％),主要受益于债市利率下行等因素提振。

   不良率低位运行,风险抵补能力稳健。2Q24末,农业银行不良率为1.32％,同上季末持平,较年初下降1bp,维持低位运行;关注率1.42％,同年初持平。季末逾期率、逾期/不良贷款比重分别为1.07％、81％,较年初分别下降1bp、3bp,风险前瞻指标运行稳中有降。2Q季内不良新增197亿,增量同比下降37亿,不良净增、核销及转出分别为1624、1428亿,同比多增104、141亿,风险暴露有所增加,处置核销强度同步提升。分行业看,季末对公、零售不良率分别为1.7％、0.79％,较年初分别下降13bp、上升6bp。对公贷款资产质量稳定,房地产业不良压力已过峰;个人消费贷不良率为1.17％,较年初上升13bp,零售贷款增长相对承压,叠加特定领域风险暴露增加,不良率指标有所波动。

   拨备方面,2Q信用减值损失454亿,同比下降4.5亿,信用减值损失/营收为25％,同比下降0.9pct,资产质量稳健情况下,拨备计提对业绩拖累有所减轻。季末拨贷比4％,较上季末下降1bp;拨备覆盖率303.9％,较上季末提升0.7pct,风险抵补能力稳健。

   资本安全边际厚,资本补充工具丰富,500亿TLAC非资本债发行落地。2Q24末农业银行核心一级/一级/资本充足率分别为11.1％、13.8％、18.5％,较1Q末分别变动-24bp、-1bp、5bp,分红因素影响下,核心一级资本充足率有所下降。2Q季内公司先后发行600亿二级债和600亿永续债,对冲400亿二级债到期赎回后,仍可对二级资本及其他一级资本形成有效补充。公司于8月末发行500亿TLAC非资本债,在助力实现监管指标达标的同时,亦可对公司负债资金形成补充,一定程度上优化应付债券付息成本。此外,公司近期公告2024年度中期利润分配方案,分红金额407亿元,每股现金股利0.12元(含税),分红比例稳定在30％。截至8月30日收盘,A股公司股息率为5.11％,H股股息率6.94％,均具有较强吸引力。

   盈利预测、估值与评级。农业银行县域金融业务发展态势良好,具有稳定低成本存款拓展优势,后伴随线上+线下渠道整合协同,县域业务发展有望带动公司贷款增户扩面。在经济复苏不确定性升高、信贷有效需求尚待提振背景下,公司资产端稳步扩张,重点领域信贷投放维持较高景气度,县域"三农"业务稳步增长,营收贡献度持续提升。我们维持公司2024-26年EPS预测为0.78、0.81、0.84元,当前股价对应PB估值分别为0.61、0.56、0.52倍,对应PE估值分别为5.76、5.57、5.37倍。维持"买入"评级。

   风险提示:经济复苏景气度不及预期,贷款利率下行压力加大;若后续降低存量按揭利率,NIM或持续承压。