博汇纸业(600966):24Q2产销增长靓丽,静待H2旺季景气修复-点评报告

基本事件2024H1实现营收92.62亿元(同比+6.99％),归母净利润1.31亿元(同比+137.84％),扣非归母净利润1.09亿元(同比+124.07％),非经收益0.22亿元;2024Q2实现营收48.64亿元(同比+8.19％、环比+10.58％),归母净利润0.31亿元(同比-79.76％、环比-69.64％),扣非归母净利润0.14亿元(同比-84.87％、环比-84.87％),Q2非经收益0.16亿元,主要系取得保险公司赔偿款,业绩基本符合预告中值。

   24H1产销靓丽增长,期待旺季需求修复2024H1公司机制纸产量216.39万吨,同比+9％,销量216.05万吨,同比+11％,产品吨售价4287元(同比-3.44％),吨净利61元(同比+238元)。根据卓创,24Q2白卡纸市场均价4417元/吨(同比-1.55％、环比-7.22％),24Q2需求淡季,白卡纸价格低位震荡,用浆成本上涨,盈利环比承压。公司推出差异化产品,涂布牛卡、高档纸杯原纸、防油卡、无菌液包等高端产品占比提升,同时出口产品向好,实现产销量双位数增长,市场份额领先。

   盈利能力环比下降,期间费用控制良好(1)利润率:2024Q2公司销售毛利率9.30％(同比-3.28pct、环比-4.00pct),归母净利率0.63％(同比-2.73pct、环比-1.66pct),盈利能力环比降低。

   (2)期间费用率:2024Q2期间费用率8.75％(同比-1.76pct);其中销售费用率为0.96％(同比+0.14pct),管理与研发费用率为6.11％(同比-0.60pct)。财务费用率为1.68％(同比-1.30pct),系汇兑损失减少。

   (3)营运效率与现金流:2024Q2应收账款12.84亿元(同比+5.01亿元),应收账款周转天数魏22.65天(同比+5.68天),应付账款及票据44.52亿元(同比-16.99亿元),存货28.90亿元(同比-0.64亿元),存货周转天数58.94天(同比-13.67天),经营性现金流净额-3.46亿元(同比-6.72亿元)。

   白卡龙头差异化产品提升,格局中长期有望优化公司为白卡纸龙头,提升高附加值、差异化产品占比,山东基地推动无菌液包、烟包、食品卡、铜卡、办公用纸、淋膜纸等差异化产品持续产量爬坡,市场份额有望不断提升;江苏基地努力提高自制浆的品质并优化成本结构,通过废液的高效治理和资源回收利用,提升经济效益与成本效率,公司将持续推进江苏基地年产80万吨高档特种纸板扩建项目,看好中长期公司龙头格局优化、盈利能力提升。

   投资建议由于白卡纸价格供需压力较大,市场价格弱运行。我们下调公司盈利预测,预计公司24-26年分别实现营收194.03/209.83/224.04亿元,同比+4％/+8％/+7％;对应归母净利润分别3.08/6.48/10.64亿元,同比分别+69％/+110％/+64％;对应PE分别为18X/9X/5X,维持"买入"评级。

   风险提示需求复苏低于预期,新增产能供给过多,产品价格涨幅不及预期。