居然之家(000785):经营企稳,H1销售额同增16.2％-中报点评

Q2营收同比增速转正,销售模式改革下盈利下滑,维持买入评级居然之家发布半年报,24H1实现营收63.5亿元(yoy-0.9％),归母净利6.0亿元(yoy-30.4％)。其中Q2实现营收32.1亿元(yoy+1.7％),归母净利2.5亿元(yoy-38.7％),Q2营收增速的回正主要得益于"销售分成"模式下招商率的提升,但也由于创新模式处于起步阶段,盈利能力受到一定影响。

   在销售模式改革创新背景下,公司有望和经销商形成利益共同体,促进销售增长,24H1公司实现销售额559亿元,同比提升16.2％。伴随"销售分成"模式的进一步落地,我们认为公司的市场份额有望不断提升。考虑创新模式短期对毛利率有小幅拖累,我们下调了公司24-26年归母净利至12.4、13.7、14.8亿元(前值14.0、15.8、17.0亿元),参考可比公司Wind一致预期24年平均16xPE,给予公司24年16xPE,目标价3.20元(前值3.74元),维持买入评级。

   卖场主业发展企稳,通过销售模式改革提振招商率地产后周期消费偏弱情况下,公司继续对旗下家居卖场进行优化与调整。

   24H1,公司新开直营店2家、转加盟门店3家;新开加盟门店7家、关闭14家。截至24H1,公司共开设直营/加盟门店85/324家,门店总量逐步企稳。24H1,公司在业内率先提出"销售分成"的租金模式,与商户形成利益共享的关系,这有效得激发了商户的入驻意愿与经营活力。24H1,通过销售分成模式入驻的招商面积占新招商面积的65.4％、公司销售额同比增长16.2％。

   数智化转型继续推动,经营进一步提质居然之家是国内家居卖场数智化改革先驱,以洞窝、居然设计家和居然智慧家为抓手,全方位提升家居卖场经营质量。洞窝方面,公司围绕以"优质内容"聚合"精准流量"为核心持续提升数字化能力,24H1实现平台交易额446亿元,同比增长11.8％。居然设计家以AI技术为核心赋能设计师,全面降低设计成本,截至24H1全球注册人数超1616万。居然智慧家则通过构建通用智能家居系统为枢纽,链接手机、汽车、家电等智能设备。截至24H1,数字家庭APP注册用户已超20万。

   静待家居消费需求风起,看居然之家持续改革扬帆24H1,家居消费需求偏弱致使行业竞争明显加剧。居然之家作为龙头,一方面继续践行数字化改革,提升卖场经营质量、赋能卖场商户,另一方面积极推动销售模式改革,让利商户、激励商户,形成双赢正循环。

   风险提示:地产政策落地不达预期、居民消费信心恢复不达预期、家居卖场竞争加剧。