航发动力(600893):盈利能力稳定,军用航发总装龙头未来可期-公司点评报告

事件:公司发布2024年半年报,上半年实现营业收入185.48亿元,同比增长4.35％;实现归母净利润5.95亿元,同比下降17.99％。

   受投资收益影响,归母表现不佳,但营收稳定增长2024H1,公司实现营业收入为185.48亿元(+4.35％),归母净利润为5.95亿元(-17.99％),主要是投资收益同比-2.42亿元;扣非归母净利润为5.46亿元(-0.97％),主要是23H1非流动资产处置损益为2.17亿元,而24H1该项为0.02亿元。公司主营业务收入为182.64亿元(+4.27％),其中,航空发动机及衍生产品实现收入171.60亿元(+4.02％),外贸出口转包业务实现收入10.04亿元(+11.02％),非航空产品及其他业务实现收入1.00亿元(-11.87％)。单季度来看,24Q2公司实现营收122.76亿元,同比+5.60％/环比+95.71％;归母净利润为4.40亿元,同比-30.97％/环比+184.06％。

   分子公司看,1)黎明公司:24H1营收为117.55亿元(+4.98％),利润总额3.76亿元(+5.55％),主力型号维持稳定增长;2)南方公司:24H1营收为21.14亿元(-16.80％),利润总额0.43亿元(-72.11％);3)黎阳动力:24H1营收为13.80亿元(+3.01％),利润总额0.43亿元(+317.56％),或标志着黎阳公司业绩拐点的到来;4)西航(母公司):24H1营收为72.31亿元(+17.15％),利润总额4.79亿元(-2.58％)。

   公司预计2024年实现营收497.62亿元(下同,较23年实际值增长13.78％),其中航空发动机及衍生产品收入464.82亿元(+13.67％),外贸出口转包20.79亿元(+6.72％),非航空产品及其他业务6.33亿元(+141.38％);

   预计归母净利润为15.12亿元(+6.40％)。

   持续优化经营效率,盈利能力保持稳定从盈利能力看,上半年公司的销售毛利率为11.27％(-0.63pct),净利率为3.56％(-0.81pct),期间费用率为7.11％(-0.19pct),其中销售/管理/研发费用率分别为1.55％(+0.15pct)/3.75％(-0.46pct)/1.01％(-0.39pct),公司盈利能力保持稳定,经营效率持续优化。其中,上半年公司及子公司申请发明专利213件;授权专利154件,其中发明专利152件。

   此外,2024H1末,公司的应收账款为284.47亿元,较期初增长35.86％,主要是因为本期产品销售增加及部分商品货款尚未收回;存货为362.25亿,较期初增长22.12％,主要是订单增加,产品投入增加;合同负债为72.17亿元,较期初减少39.23％,主要是随着产品交付确认收入,合同负债减少。

   由此可见,公司持续积极备货备产,为完成全年任务提供保障。

   盈利预测:公司主要从事航空发动机及衍生产品业务、外贸出口转包业务、非航空产品及其他业务,航空产业链持续恢复,业绩有望持续增长。预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为16.85亿元、19.97亿元、23.15亿元,相应EPS为0.63、0.75、0.87元,对应PE为56.17、47.38、40.88倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济发展风险,生产和运营风险,国防预算不及预期风险。