航发动力(600893):客户需求持续增加,维修业务放量在即-中报点评

维持盈利预测,维持"增持"评级航发动力发布半年报,2024H1实现营收185.48亿元(yoy+4.35％),归母净利5.95亿元(yoy-17.99％),扣非净利5.46亿元(yoy-0.97％)。其中Q2实现营收122.76亿元(yoy+5.60％,qoq+95.71％),归母净利4.40亿元(yoy-30.97％,qoq+184.06％)。我们维持盈利预测,预计公司2024-2026年EPS分别为0.62、0.74、0.87元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为46倍,公司是军用航发总装唯一上市平台,更具稀缺性,给予公司24年65倍PE,目标价40.30元(前值42.16元),维持"增持"评级。

   客户需求持续增加,财务费用、投资收益等短期因素压制净利率根据公告,24H1公司实现营业收入185.48亿元,同比+4.35％,主要系客户需求增加,产品交付增加,其中航空发动机及衍生产品实现收入171.60亿元,同比+4.02％;外贸出口转包业务实现收入10.03亿元,同比+11.02％;

   非航空产品及其他业务实现收入1.00亿元,同比-11.87％。24H1公司综合毛利率为11.27％,同比-0.63pcts,基本维持稳定,净利率为3.56％,同比-0.81pcts,主要系财务费用同比+190.07％至1.50亿元,主要系阶段性融资增加,利息费用增加,汇兑收益减少。同时24H1公司投资收益同比-74.93％至8099.01万元(23H1为3.23亿元)。

   主力型号平稳放量,黎阳厂利润总额高增分主机厂来看,1)黎明:24H1营收117.55亿元,同比+4.98％,利润总额3.76亿元,同比+5.55％,其营收、利润总额稳步增长,且利润增速高于营收,或说明公司成熟产品稳定放量,规模效应逐年体现;2)南方:24H1营收21.14亿元,同比-16.80％,利润总额4275.18万元,同比-72.11％;3)黎阳:24H1营收13.80亿元,同比+3.01％,利润总额4286.41万元,同比+317.56％,黎阳公司主要产品为三代中推航发,营收体量稳健增长,利润因基数较低,波动较大;4)西航(母公司):24H1营收72.31亿元,同比+17.15％,利润总额4.79亿元,同比-2.58％,其主力产品为运输机航发。

   需求与交付共振,维修业务或进入放量周期截至24Q2期末,公司存货为362.25亿元,较年初增长22.12％,主要系订单增加,产品投入增加。24Q2期末公司应付账款为278.34亿元,较年初增长54.82％,主要系生产任务量增加,采购原材料和配套产品增加。存货与应付账款较年初高增,或表明公司在手订单饱满,积极备产备货。同时根据公告,24H1销售费用为2.88亿元,同比+15.63％,主要系售后保障任务增加,销售服务费增加。公司售后维修业务或逐步放量,打开全新增长极。

   风险提示:发动机研制风险较高;研制进度不及预期。