德昌股份(605555):核心产品强劲,成长动能充沛-半年报点评

事件:24H1公司实现营业收入18.6亿元,同比+38.8％;实现归母净利润2.1亿元,同比+20.8％;实现扣非归母净利润2.0亿元,同比+17.4％。其中,24Q2公司实现营业收入10.4亿元,同比+33.4％;实现归母净利润1.2亿元,同比-5.8％;实现扣非归母净利润1.1亿元,同比-9.4％。

   点评:

   H1新项目逐步量产,收入规模显著提升。公司H1实现营收18.6亿元,同比增长39％,其中家电业务/汽车零部件业务收入分别为16.4/1.5亿元,分别同比+37％/+69％。家电业务进一步拆分,H1公司吸尘器/小家电收入分别为9.7/6.8亿元,同比+26％/+56％,吸尘器市场地位巩固提升,小家电销售实现销量、份额双提升。在主营业务蓬勃发展的同时,公司积极攫取更多市场需求和机会,洗碗机业务已获CQC、欧盟CE认证且上半年已开启逐步量产,其他厨电品类亦在有序开展项目拓展和沟通工作。

   经营业绩稳健增长,盈利能力改善。24H1公司实现毛利率17.7％,同比持平,其中Q1/Q2分别为17.4％/17.9％,yoy分别-0.7/+0.6pct。公司Q2毛利率趋势向好。费用端,24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5％/3.7％/3.4％/-2.7％,同比+0.5/-0.3/+0.4/+6.4pct,财务费用率同比大幅提升主要系23H1公司汇兑收益丰厚。最终,公司24Q2实现归母净利率11.7％,同比-4.9pcts;若剔除财务费用影响,24Q2还原后净利率约9.0％,同比+1.5pct,我们预计主要受益于:1)客户结构升级(Shark等品牌定位中高端市场);2)汽零业务规模扩大带动盈利能力改善。

   公司中长期成长逻辑明确:1)公司汽零业务重要客户推进取得积极进展,目前已配套覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特等国内外知名客户,正在加速推进客户的开拓合作并不断提升技术实力。2)23年新引进国际知名小家电公司SharkNinja带来增量,后续有望延续高增;3)长期优质客户TTI加深合作,考虑到TTI的主要收入集中在电动工具,品类延展有望带来收入增量;4)智能洗碗机截至23年底已完成部分产线建设,准备进行体系审核及试产工作,预计24年可实现量产,后续有望逐渐贡献收入。

   投资建议:公司持续深耕电机技术,践行"以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以EPS电机为战略性业务"的发展战略的同时,近期正式切入高景气度的机器人领域,与国内人形机器人龙头公司合作研发,为公司打开继车用之后又一新的发展空间。整体而言,公司展现出深厚技术积累下优越的横向拓展能力和充足的成长动能,预计24-26年实现归母净利润4.3/5.4/6.3亿元,对应14.3x/11.4x/9.6x,维持"买入"评级。

   风险提示:客户集中度过高;汽车无刷电机业务目前占比较低;汇率波动、原材料价格波动的风险;核心客户排他性约定风险。