国泰君安(601211):业务全面均衡无短板,风控优异有望受益于严监管环境-24年中报点评

事件概述公司实现营业收入(减去其他业务成本,下同)134.1亿元、同比-11％;归母净利润50.2亿元、同比-13％,ROE3.11％、同比-0.64个百分点。其中,24Q2营业收入68.3亿元、环比+4％;归母净利润25.3亿元、环比+1％。公司2024年中期拟分红归母净利润26.63％分析判断:

   大宗商品收入增、其他业务收入均下滑,信用减值计提大增从收入增速来看,对联营与合营企业投资、利息、投行业务收入分别降33％(创新股权投资收入下降)、32％(两融与股押利息收入下滑)和25％(IPO收入大幅下滑),对业绩形成拖累;经纪、资管业务收入分别降12％、8％;证券投资收入、其他业务收入(减去其他业务成本)分别降5％、增155％(大宗商品销售收入大增),表现好于公司整体。从增量收入贡献来看,资金类业务贡献收入降幅的46％,经纪、投行、资管业务分别贡献26％、23％、10％,其他业务增长部分对冲业绩下降。从收入结构来看,证券投资、经纪业务收入占比最高,分别为37％、23％,资管业务收入占比14％,投行、其他业务、股权投资业务净收入分别占比9％、8％、1％。管理费用相对刚性,同比下降9％,小于收入降幅;信用减值损失计提大幅增加(主要由股押业务计提导致)。

   股基交易份额提升,机构经纪、代销金融产品收入下滑21％报告期公司经纪业务净收入30.8亿元,同比-12％。其中零售经纪、机构经纪、代销金融产品、期货经纪净收入分别-10％、-21％、-21％和-4％。公司股基交易市场份额5.00％,较上年+0.23pct,金融产品销售额3892亿元、同比+2％,金融产品月均保有量2442亿元、较上年+0.8％。?投行业务收入下滑25％,债券业务份额提升报告期投行业务收入11.7亿元,同比-25％。据中报,公司IPO主承销金额21亿元、同比-80％,市场份额7.07％、较上年-1.76pct,排名行业第6位。债券主承销金额4,297亿元、同比+33％,市场份额9.32％、较上年+1.01pct,排名行业第3位。?资管收入增,基金管理收入降受托资产管理业务收入19.2亿元,同比-8％。其中资管、基金业务收入分别4.56/14.65亿元,分别同比+29％/-16％。资管管理业务方面,证券公司及其资管子公司私募资管产品规模为5.79万亿元,较上年末增长9.3％;基金管理业务方面,华安基金股票+混合类基金期末规模1381亿元,同比-22％。

   交易业务收益率稳健,利息净收入下降报告期公司证券自营业务收入49.3亿元,同比-5％。金融资产投资规模4339亿元,同比持平;投资收益率1.10％,同比降0.14pct。公司积极发展客需业务,坚定向低风险、非方向性转型,证券自营业务收益率相当稳健。

   利息净收入10.4亿元,同比-32％,主要由于融出资金、股票质押利息收入下降导致。另外权益市场波动股押业务减值计提增加。

   投资建议公司各项业务布局均衡且稳居行业前列,风控优异连续17年获评中国证监会A类AA级分类评价,将受益于严监管环境。基于市场环境弱于预期,我们下调公司24-25年营收503.91/564.02亿元的预测至337.17/384.00亿元,并增加26年预测457.29亿元,下调24-25年EPS1.90/2.13元的预测至0.96/1.18元,并增加26年预测值1.52元,对应2024年8月29日14.07元/股收盘价,PB分别为0.72/0.69/0.65倍,维持公司"买入"评级。

   风险提示股债市场大幅波动自营投资收益下滑;市场交易萎缩;权益市场波动股押业务风险。