中国中冶(601618):减值释放风险,海外市场高景气-中报点评

24H1营收同比-10.65％,归母净利同比-42.5％公司24H1实现营收/归母净利/扣非归母2988/41.5/32.2亿元,同比-10.65％/-42.5％/-53.9％,Q2实现营收/归母净利/扣非归母1489/14.7/5.5亿元,同比-21.6％/-61.7％/-85.1％,归母净利低于我们预期(32.3亿),主要系收入下降、减值计提增加超预期。考虑到公司夯实资产质量释放减值风险,我们调整公司24-26年归母净利润预测为70/63/64亿元(前值94/101/109亿元)。A股/H股可比公司24年Wind一致预期均值7/3xPE,考虑相对A/H股可比,公司钴、镍、铜等矿产资源丰富,市场价值较高,认可给予A股/H股24年10/5xPE,调整A/H股目标价至3.37元/1.85港元(前值4.10元/2.01港元),维持A股/H股"增持"/"买入"评级。

   24Q2毛利率同比、环比均有所改善24H1公司整体毛利率同比-0.22pct至9.05％,主要系资源开发业务收入和毛利率均减少所致,24Q2毛利率9.92％,同比+0.79pct,环比+1.73pct。

   分业务看,工程承包/房地产/资源开发/特色业务分别实现营收2774/50/33/160亿元,同比-10.4％/-35.4％/-7.8％/-3.1％,毛利率为8.5％/6.8％/25.3％/14.9％,同比-0.13/-1.58/-9.16/-0.52pct。24H1公司瑞木镍钴矿、杜达铅锌矿和山达克铜矿3个海外在产重点矿山合计利润4.26亿元,同比减少5.84亿元。工程承包中,冶金/房建/基建/其他分别实现收入567/1638/530/39亿元,同比-5.5％/-8.3％/-19.9％/-18.0％。

   汇兑收益减少抬升期间费用率,减值增加拖累净利率24H1期间费用率为5.29％,同比+0.46pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.05/+0.29/-0.02/+0.14pct,财务费用同比+156％,主要系汇兑收益同比-5.27亿。减值支出同比+18亿至49亿,占营收比例同比+0.71pct至1.63％。综合影响下24H1归母净利率同比-0.77pct至1.39％。

   24H1非流动资产处置收益8.5亿,导致上半年非经常性损益同比增加6.9亿元,扣非净利率同比-1.01pct至1.08％。24H1经营性现金流净额-284亿元,同比多流出139亿元,收/付现比64.1％/71.7％,同比-6.4/-0.9pct。

   7M24新签合同同比-6.4％,海外新签同比+83％24H1公司新签合同额6778亿元,同比-6.1pct,海外新签435亿元,同比+92.5％。房建/基建/冶金/工业制造及其他新签3117/1018/1019/1085亿元,同比-14.4％/-18.7％/+11.0％/+24.9％。7M24公司新签合同额7504亿元,同比-9.75pct,其中海外新签444亿元,同比+83％,维持高增长。

   风险提示:基建投资增速放缓,地产恢复不及预期,资源品价格超预期下跌。