欣旺达(300207):消费电池表现亮眼,动储客户持续拓展-2024年中报点评

投资要点

   Q2业绩符合市场预期。公司24年H1营收239亿元,同增7％;归母净利润8.2亿元,同增88％。毛利率16.6％,同增2.1pct,归母净利率3.4％,同增1.5pct;其中24Q2营收129亿元,同环比+10％/+18％,归母净利润5.1亿元,同环比-16％/+59％,毛利率16.6％,同环比+1.5/+0.1pct,归母净利率3.9％,同环比-1.2/+1.0pct,业绩处于预告中值偏少,符合市场预期。

   消费锂电表现亮眼、电芯自供率升至35％。消费H1收入132亿元,同减1％,出货2.6亿支,同增13％,毛利率18.1％,同增4.1pct,消费H1贡献利润11.6亿元,超市场预期。锂威H1收入31亿元,同增34％,电芯自供率升至35％,持续拓展下游客户,24年消费业务预期增长10％+。行业方面,消费电子持续复苏,AI带来电池容量提升,我们预计增速进一步提升。此外,电芯+Pack一体化趋势明确,公司凭借Pack端优势,后续有望充分收益,我们预计消费全年贡献利润23亿元,同增37％。

   动储客户持续拓展、出货增速快于行业。动储电池H1收入62亿元,同增20％,出货8.5GWh,同增约70％,其中动力8.3gwh,储能0.98gwh,毛利率11.7％,同降1.7pct,会计准则变更影响2％;储能系统H1收入5.9亿元,同增31％,毛利率28.1％,同增12.1％,出货3.8GWh。公司下游客户持续拓展,公司预计全年动力出货20-25GWh,储能系统出货7-8gwh,同比翻倍增长,高于行业增速。动储H1权益亏损3.4亿元,其中Q2环比持平,对应单wh亏损0.08元,相比Q1缩窄0.02元,H2随着产能利用率提升,动储业务有望亏损缩窄,我们预计全年权益亏损6亿,同比亏损略有缩窄。

   费用率有所下降、现金流大幅提升。24H1期间费用32亿,同增17％,费用率13.3％,同增1.0pct,其中24Q2期间费用16亿,同环比+46％/-2％,费用率12.2％,同环比+3.0/-2.4pct;24H1公司经营性净现金流17亿元,同增267％,其中24Q2经营性净现金流10亿元,同环比+396％/+44％;24年H1资本开支33亿元,同增5％。24年Q2资本开支13亿元,同环比+5％/-32％;24Q2末存货74亿元,较Q1末略有下降。

   盈利预测与投资评级:我们基本维持24-26年归母净利润预测为18/21/25亿元(此前预测17/21/25亿元),同比+63％/+20％/+20％,对应PE分别为17/14/12x,考虑到公司动力出货有望高增,给予24年25xPE,对应目标价23.5元,维持"买入"评级。

   风险提示:电动车销量不及预期,行业竞争加剧。