敷尔佳(301371):线上＆械品驱动收入稳健增长,关注H2护肤新品推广情况

事件:公司披露24年中期业绩:24H1:收入9.40亿元/+8.2％,归母净利润3.40亿元/-3.7％,扣非归母净利润3.24亿元/-5.5％。

   24Q2:收入5.31亿元/+7.1％,归母净利润1.89亿元/-2.8％,扣非归母净利润1.82亿元/-5.6％。

   收入拆分:线上＆械品驱动成长,关注新渠道放量和新品节奏分品类:医疗器械收入4.59亿元/+14.65％,毛利率81.29％/-4.56pct,医疗器械板块引领增长,预计主系械字号在抖音放量驱动,毛利率略有下降主系单片拉新和货补政策等影响;化妆品收入4.81亿元/+2.68％,毛利率81.53％/+0.93pct,24H2有望迎来妆品新品的集中推广,有望贡献显著增量。

   分渠道:线上直销收入4.26亿元/+29.23％为增长核心,预计天猫、京东稳健增长,抖音等新渠道预计高速增长;线上代销、经销收入0.46亿元/-25.81％;线下经销、直销收入4.67亿元/-1.91％,线下当前仍处调整中。

   盈利拆分:折旧摊销及相关费用投放短期影响盈利水平24Q2毛利率为81.41％/-1.5pct,24Q2归母净利为35.55％/-3.6pct,主要系线上销售占比增长带动相关销售费用增加、公司北方美谷基地启用后折旧摊销费用增加以及持续加大研发投入所致。

   24Q2销售、管理、研发费率各31.58％/+4.6pct、4.37％/+0.1pct、1.83％/+0.7pct,公司对创新研发持续投入,销售费用增长主要系公司线上占比提升导致销售投放增加。

   投资建议:公司为透明质酸敷料龙头,深耕专业护肤领域多年,渠道扩展线上业绩良好,线下经销有望边际改善。未来将打造贴片式护肤全功效单品矩阵强化"面膜龙头"心智,次抛精华等其他品类也有望持续孵化。预估24-26年归母净利润为7.9/8.7/9.6亿元,对应PE为14/13/12x,给予"推荐"评级。

   风险提示:行业增长失速及竞争加剧、渠道竞争恶化、新品表现不及预期。