值得买(300785):营收稳健,关注AIGC及出海进展-中报点评

核心观点

   值得买"社区激发用户活跃度,持续推进AIGC研发。"什么值得买"月活用户1H24yoy+1.62％至3779万;1H24社区产生的GMV为91.81亿元,yoy-16.1％。公司通过AIGC技术重构产品,兴趣构建内容逻辑:1)核心产品升级:"什么值得买"App改造升级为"AI原生的什么值得买GEN2",将其打造成基于用户的个性化兴趣,应用AI技术对全网消费内容进行搜集、分析、提炼、推荐的消费内容平台,以更好地服务当下用户对于高效获取兴趣内容的决策需求。2)面向C端消费者:AIAgent购物助手"小值"上线,帮助用户以对话的方式高效筛选商品和内容。3)面向创作者:推出"ZDM-Copilot辅助创作工具",提升创作体验和创作质量。4)合作大模型企业:与月之暗面、科大讯飞、MiniMax等企业达成合作。

   创新业务不断突破。1H24公司创新业务取得了积极的发展成果,具体来看:代运营业务收入yoy+61.4％,公司将业务重点转向抖音,服务了多个国际美妆个护品牌,客户包括宝洁、赫莲娜、TAKAMI等;品牌营销收入yoy+0.7％,为小米有品、石头、飞利浦等品牌客户打造高质量营销方案;商品与媒体匹配业务,星罗创想入选阿里妈妈淘宝联盟"淘宝618期间超级U选团长第一名"、京东联盟"京武盟会员"认证。

   出海业务落地。"什么值得买"泰国版App产品已可在当地AppStore、GooglePlay和华为应用市场搜索下载。通过借鉴国内的先发优势与成功经验,将在国内市场得到验证的"值得买"模式复制到新兴市场,有望为公司打开新的增长空间。

   毛利率受收入结构变化影响,费用率逐步优化。我们推测由于毛利率较低的创新业务增速更快,因此1H24毛利率同比下降2.2pct至47.0％,其中代运营、商品销售、品牌营销业务的毛利率同比均有改善。销售、管理费用率同比改善:1H24的销售/研发/管理费率同比分别为18.2％/12.6％/12.6％,同比变化-1.2/+1.3/-0.2pct。公司1H24扣非归母净利润0.12亿元,同比下降39.1％,利润率1.7％。

   盈利预测与投资建议

   根据最新财报,我们预测公司24-26年归母净利润0.8/1.4/1.7亿元(原预测24-25年归母净利润2.3/2.8亿元),采取PE估值法,参考可比公司25年25xPE(调整后均值),对应目标价17.75元/股,维持"买入"评级。

   风险提示行业竞争加剧,流量增长放缓,AIGC进展不及预期对公司估值有所影响