科顺股份(300737):毛利率同比改善,中期分红率高

事项:公司发布2024年中报,实现营收34.7亿元,同比减少20.0％,实现归母净利润0.9亿元,同比增长54.9％,位于此前业绩预告中间水平(0.8-1.2亿元);扣非归母净利润0.4亿元,同比减少21.90％。其中,2024Q2实现营收19.9亿元,同比降19.6％,归母净利润0.41亿元,高于上年同期的0.03亿元。公司拟定2024年中期利润分配方案为每10股派发现金股利人民币0.80元(含税)。

   平安观点:非经常性损益贡献利润,毛利率同比改善。期内公司归母净利润同比增长,主要系前期信用风险减值计提冲回、理财收入等带来非经常性损益0.5亿元。上半年行业需求延续承压,叠加公司审慎经营、控制中高风险客户发货,导致收入同比下滑20％。毛利率方面,得益于公司产品结构优化及降本增效,期内毛利率同比提升2.3pct至23.4％。期间费用方面,因研发与管理费用减少,期间费用同比减少0.5亿元至6亿元,但收入降幅较大导致期间费率同比提升2.3pct至17.3％。期内信用减值同比减少0.3亿元至1.3亿元。

   防水涂料毛利率改善明显。分产品看,防水卷材、防水涂料、防水工程施工收入增速分别为-19.7％、-10.7％、-26.5％,毛利率分别为21.0％、33.9％、13.8％,同比+1.1pct、+9.0pct、-0.3pct。

   付现比提高影响经营性净现金流。期内经营活动产生的现金流量净额同比减少6.8亿元至-14.3亿元,主要因公司基于资金状况及综合成本考虑,提高对供应商现金支付比例,减少票据结算比例,致使期内原材料采购支付的现金大幅增加。投资活动产生的现金流量净额6.05亿元,较上年同期增加187.1％,主要系期内公司理财产品到期收回的现金增加所致。

   期末应收账款47.1亿元,较期初增加14.4％,主要系控股子公司丰泽股份自2024年4月重新并表,以及公司给予部分渠道客户年内正常授信所致。

   投资建议:维持公司盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为2.2亿元、3.5亿元、4.2亿元,当前市值对应PE分别为22倍、14倍、11倍。随着行业基本面逐步筑底改善,公司兼具品牌、渠道与产品优势,未来仍具备一定成长性,且股价已调整较多,维持"推荐"评级。

   风险提示:(1)地产销售开工恢复、基建需求落地低于预期:当前地产基本面偏弱,若后续销售、开工持续大幅下行,将影响防水行业需求;基建同理,若后续实物需求落地低于预期,亦将加剧防水需求压力。(2)防水新规落地不达预期:住建部防水新规因政策涉及面广、房企资金压力紧张、监管存在一定难度,存在新规执行落地较慢、防水需求放量不及预期的风险。(3)原材料价格继续上涨,制约行业利润率:若后续油价继续上涨,带动沥青、乳液、聚醚等原材料继续涨价,加剧公司盈利压力。(4)应收账款回收不及时与坏账计提风险:若后续地产资金环境与房企违约情况未出现好转甚至恶化,将导致应收账款回收不及时、坏账计提压力增大的风险,拖累公司业绩表现。