龙大美食(002726):主营毛利率提升,Q2经营性现金流转正-中报点评

主营毛利率提升,24Q2经营性现金流转正得益于猪价回暖及公司调优产能及渠道结构、成本管控、产品创新等举措,公司24H1屠宰、食品毛利率提升、归母净利润扭亏、Q2经营性现金流大幅增长。我们维持盈利预测,预计公司24-26年归母净利润为1.77/2.07/2.44亿元。屠宰业务2024年或实现盈利1.76亿元,参考可比公司估值均值12XPE,考虑到公司经营壁垒深厚,给予公司24年20XPE,对应市值35.2亿元;预计公司24年预制菜业务营业收入为23.4亿元,参考可比公司估值均值1.9XPS,给予公司24年2.05XPS,对应市值47.97亿元。合计目标市值83.2亿元,对应目标价7.71元,给予"增持"评级。

   屠宰＆食品毛利率提升,养猪盈利,24H1同比扭亏2024H1实现营收50.44亿元(yoy-25.01％),归母净利5815万元(同比扭亏)。其中24Q2实现营收25.21亿元(yoy-22.42％,qoq-0.09％),归母净利2780万元(同比扭亏,qoq-8.39％)。公司24H1归母净利润同比扭亏,主要系养猪业务盈利叠加公司屠宰、食品毛利率提升带来:1)屠宰:24H1实现营收39亿元,同比-17％,其中屠宰量同比下降17％,但毛利率在公司调优产能及渠道结构带动下同比+2.6％;2)养猪业务在猪价上行及公司成本下降带动下实现盈利;3)食品:24H1实现营收9.7亿元,同比+0.4％,毛利率12.6％、同比+3.43pct。24H1公司资产减值冲回0.3亿元(去年同期-1.9亿元)经营性现金流转正,资产负债率环比下降得益于猪价回暖,以及公司持续推进成本管控、渠道结构优化等管理改善措施,公司资产负债表实现修复。截至24Q2末,公司资产负债率达71.0％,较24Q1末下降0.84pct;流动负债占比67.6％、较24Q1小幅下调0.2pct。

   同时公司24Q2经营性现金流净额高达3.63亿元,为自23Q1以来的首次转正。展望Q3,考虑到23Q4能繁母猪存栏持续加速去化,2-5月全国新生仔猪数基本平稳,且今年二育/压栏一直偏谨慎、国内冻肉库存已持续下降至低位,我们认为24Q3猪肉供给压力或偏低,高猪价或仍有一定支撑、有望推动公司盈利改善,资产负债表进一步修复。

   预制菜战略行稳致远,24H1线上渠道销售额增长明显公司把预制菜确认为核心业务,围绕肥肠、烤肠、小酥肉等核心单品进行推广,加快B端客户的横向及纵向延伸。24H1食品业务占主营比重由23H1的16.0％提升至24H1的21.5％。公司加速开拓线上渠道,依托京东、抖音等10余个线上平台进行销售。24H1线上销售额同比+21％。

   风险提示:生猪产能恢复度不及预期/非洲猪瘟疫情风险/食品安全风险等。