东方证券(600958):业绩超预期,自营业务修复明显-2024年半年报点评

事项:东方证券发布2024年中报。剔除其他业务收入后营业总收入:57亿元,同比-10.8％,单季度为32亿元,环比+7.5亿元。归母净利润:21.1亿元,同比+11％,单季度为12.3亿元,环比+3.4亿元。

   评论:ROE环比提升,杠杆、ROA均有提升。公司报告期内ROE为2.6％,同比+0.2pct。单季度ROE为1.5％,环比+0.4pct。杜邦拆分来看:1)公司报告期末财务杠杆倍数(总资产剔除客户资金)为:3.2倍,同比+0.1倍,环比+0.2倍。

   2)公司报告期内资产周转率(总资产剔除客户资金,总营收剔除其他业务收入后)为2.2％,同比-0.4pct,单季度资产周转率为1.3％,环比+0.2pct。

   3)公司报告期内净利润率为37.1％,同比+7.3pct,单季度净利润率为38％,环比+2.1pct。

   资产负债表看,剔除客户资金后公司总资产为2578亿元,同比+155.2亿元,净资产:804亿元,同比+24.3亿元。杠杆倍数为3.2倍,同比+0.1倍。公司计息负债余额为1610亿元,环比+134亿元,单季度负债成本率为0.6％,环比-0.1pct,同比-0.1pct。

   自营收益率明显提升。公司重资本业务净收入合计为29.7亿元,单季度为18.6亿元,环比7.67亿元。重资本业务净收益率(非年化)为1.3％,单季度为0.8％,环比+0.3pct。拆分来看:1)公司自营业务收入(公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益)合计为22.7亿元,单季度为14.7亿元,环比+6.7亿元。单季度自营收益率为1.5％,环比+0.7pct。对比来看,单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-2.61％,环比+0.98pct,同比+1.36pct。纯债基金平均收益率为+1.03％。环比-0.06pct,同比-0.11pct。

   2)信用业务:公司利息收入为27.8亿元,单季度为13.7亿元,环比-0.33亿元。两融业务规模为232亿元,环比+23.9亿元。两融市占率为1.57％,同比+0.31pct。

   3)质押业务:买入返售金融资产余额为38亿元,环比+9.2亿元。

   经纪业务收入环比正增长,高于期间日均成交额变化。经纪业务收入为10.5亿元,单季度为5.6亿元,环比+15.2％,对比期间市场期间日均成交额为8321.5亿元,环比-7.3％。

   投行业务环比稳定。投行业务收入为5.5亿元,单季度为2.7亿元,环比+0亿元。对比期间市场景气度情况来看,IPO主承销金额为32.7亿元,环比-85.1％,再融资主承销金额为274.6亿元,环比-65.9％,公司债主承销金额为6827.5亿元,环比-38.3％。

   资管业务收入为7.1亿元,单季度为3.5亿元,环比-0.1亿元。

   监管指标上,公司风险覆盖率为347.6％,较上期-17.7pct(预警线为120％),其中风险资本准备为149亿元,较上期+7.4％。净资本为517亿元,较上期+2.2％。净稳定资金率为134.2％,较上期+2.3pct(预警线为120％)。资本杠杆率为13.7％,较上期+1pct(预警线为9.6％)。自营权益类证券及其衍生品/净资本为20.8％,较上期+6.8pct(预警线为80％)。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为327.4％,较上期+8.9pct(预警线为400％)。

   投资建议:公司业绩有所超预期,净利润实现正增长,主要受益于自营业务收入改善。我们预计公司2024/2025/2026年EPS为0.35/0.38/0.42元,BPS分别为9.14/9.43/9.46元,当前股价对应PB分别为0.90/0.88/0.87倍,ROE分别为3.79％/4.04％/4.47％。我们维持公司2024年1.2倍PB估值预期,对应目标价11.0元,维持"推荐"评级。

   风险提示:市场交易量回落;风险偏好下降;资本市场创新不及预期;实体经济复苏不及预期。